分众传媒(002027):影院广告拖累营收,关注Q4广告主需求改善-公司点评报告

事件:公司发布24年三季报,24Q3营收32.94亿元,同比增长4.3％,环比增长1.7％;归母净利润14.75亿元,同比增长7.6％,环比增长1.5％;扣非归母净利润13.44亿元,同比增长4.5％,环比增长7.3％。

   收入端:Q3收入略逊于我们此前业绩前瞻的预期(约34亿)。我们此前预期奥运会有望贡献增量下,环比Q2能实现良好增长。但从结果来看,一方面,Q3票房较弱或拖累影院广告收入,另一方面,Q3广告主投放可能在宏观环境的不确定性影响下整体偏弱。

   成本端:保持着温和增长趋势。表明点位扩张成本延续了上半年"集约式扩张",我们认为这由于低线城市点位租赁成本偏低有关。

   利润端:Q3归母净利润高于我们业绩前瞻的预期(约14亿)。(1)我们认为,增量主要源于投资收益:Q3对联营企业和合营企业的投资收益为2.16亿元(去年同期0.78亿元,Q2为1.30亿元),主要得益于权益法确认的数禾科技等联营公司的收益。(2)另一方面,信用减值损失对业绩造成拖累:Q3信用减值损失0.89亿元(去年同期冲回0.30亿元,Q2损失0.42亿元),主要受回款影响,应收账款/合同资产计提损失增加。

   资产负债表端,重点关注广告主回款和需求拐点,以及现金充裕度。(1)应收账款和合同资产:Q3的增长相比Q2已明显放缓,随着经济预期的企稳转好,预计Q4回款有望出现拐点。(2)合同负债:Q3同环比均出现下滑,侧面反映出截至Q3末广告主需求尚未恢复,但一揽子刺激政策时点也在Q3末,Q4仍有望出现广告主需求的边际改善。(3)货币资金和流动资产:虽然Q3货币资金同环比均下滑,交易性金融资产降至历史较低水平,但整体流动资产环比有一定增加。我们认为主要是现金配置结构的原因:一年内到期的非流动资产(一年以内到期的三年期银行大额存单及应收利息),以及其他流动资产(一年以内的银行大额存单)出现较大增加。整体现金储备和充裕度仍维持健康。

   盈利预测与投资评级:预计公司24-26年营收为127、133和139亿元,归母净利润53、57和60亿元,对应PE分别为20x、19x和18x,基于公司商业模式稳定、行业地位稳固、商业壁垒深厚,维持"推荐"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、客户投放意愿不足、客户行业监管趋严。