中国石化(600028):Q3布伦特油价走低,公司业绩承压-2024年三季报点评

事件:2024年前三季度,公司实现营业收入23665.4亿元(同比-4.2％),归母净利润442.5亿元(同比-16.5％),扣非归母净利润439.7亿元(同比-12.6％)。其中,2024Q3实现营业收入7904.1亿元(同比-9.8％),归母净利润85.4亿元(同比-52％),扣非归母净利润83.8亿元(同比-50％)。由于2024Q3布伦特油价快速下跌,公司库存收益同比大幅减少,以及石油石化产品毛利下降,公司盈利承压。

   上游板块盈利增加:2024年前三季度,勘探及开发板块经营利润381亿元,同比+48亿元(同比+14％)。(1)价:2024年前三季度,油实现价格为76.56美元/桶,同比+1.1％;气实现价格从1.78元/方上升到1.88元/方,同比+5.4％。(2)量:油气产量增速超24年目标,2024年前三季度,油气当量产量386百万桶油当量(同比+2.6％,24年目标是同比+1％),其中石油净产量211百万桶(同比+0.3％,24年目标是同比+0.5％),天然气297亿立方米(同比+5.6％,24年目标是同比+3％)。

   下游炼油＆化工板块盈利收窄:(1)炼油:2024年前三季度,炼油板块经营利润57亿,同比-118亿元(同比-67％),主要系油价快速下跌和部分炼油产品毛利收窄。成品油产量11660万吨,同比-92万吨(同比-1％)。(2)化工:2024年前三季度,化工板块经营利润-56亿元,同比-18亿元。

   成品油销售板块盈利下降:2024年前三季度,营销及分销板块经营利润166亿元,同比-75亿元(同比-31％),主要系柴油消费疲弱,以及电动汽车快速发展,替代部分汽油需求;成品油总销量18167万吨,同比+112万吨(同比+1％)。

   公司注重股东回报:根据我们最新预测,我们预计公司2024年净利润555亿元,按照分红比例65％,合计派息361亿元,按2024年10月29日收盘价,中石化A股股息率为4.8％;中石化H股税前股息率为7.3％,按20％扣税,中石化H股税后股息率为5.9％。

   盈利预测与投资评级:根据公司稳油增气战略的推进情况,以及成品油需求情况,我们调整2024-2026年归母净利润分别555、600、630亿元(此前预计2024-2026年归母净利润分别704、730、745亿元)。根据2024年10月29日收盘价,对应A股PE分别13.65、12.64、12.03倍,对应H股PE分别8.87、8.21、7.82倍。我们看好油价中枢回落下,公司下游炼化板块盈利提升,且公司炼化一体化产业链优势明显,维持"买入"评级。

   风险提示:地缘政治风险;宏观经济波动;成品油需求复苏不及预期