新宙邦(300037):业绩符合我们预期,电解液盈利有望改善

3Q24业绩符合我们的预期公司公布3Q24业绩:2024年前三季度实现营业收入56.67亿元,同比上升1.5％,实现归属上市公司股东净利润7.01亿元,同比下降12.0％,实现扣非净利润7.06亿元,同比下降5.2％。其中,3Q24单季度实现营业收入20.85亿元,环比上升0.8％,实现归属于上市公司股东的净利润2.85亿元,环比上升13.9％,实现扣非净利润2.75亿元,环比上升11.4％。公司3Q24毛利率25.7％,环比下降2.6ppt,销售费用0.28亿元,环比下降24.2％,管理费用0.67亿元,环比下降53.9％。公司费用端降本增效成果明显,业绩符合我们的预期。

   发展趋势电解液价格有所拐头。根据鑫椤咨询数据,电解液价格从四季度开始有所拐头,截至2024年10月25日,电解液(磷酸铁锂)收报1.8万元/吨,电解液(三元/圆柱/2600mAh),收报1.97万元/吨,较三季度末均上行约2％。四季度以来,电解液原料六氟磷酸锂、添加剂等生产企业事故频发,供应端催化电解液及其原料价格上行。我们认为,电解液新增规划产能仍然较多,但从资本开支的步伐来看已有所放缓,下游锂电池排产持续维持增长,明后年有望被市场计入供需格局改观的预期。短期来看,低盈利下供应端扰动事件或逐渐增多,产品价格有望延续涨势。根据公司官网,波兰新宙邦产能4万吨/年锂电池电解液已投产,并与德国客户签下约11亿欧元长单,约定2025年至2034年向客户提供锂电池电解液,目前正在规划新增建设5万吨/年锂电池电解液;截至2024年6月,公司电池化学品在全球范围内已有9个生产基地实现交付保障。

   禁止PFAS趋势不改,海斯福长期成长性可期。9月24日,索尔维宣布将与其社会合作伙伴协商,停止在法国Salindres工厂生产TFA及其氟化衍生物,计划2024年三季度为上述停产计划计提5000万欧元拨备。跨国公司缩减PFAS产能趋势不改,公司子公司三明海斯福是国内成熟的氟精细化学品供应商,有望持续受益于跨国企业PFAS相关产能退出。

   盈利预测与估值公司三季度业绩符合预期,我们维持2024/2025年净利润10.68/16.38亿元,当前股价交易在28.5/18.6倍2024/2025年市盈率。考虑到板块预期改善,估值中枢上调,我们上调目标价20％至45.9元/股,并维持"跑赢行业"评级,对应2024/2025年市盈率分别为32.4/21.1倍,目标价较当前股价有13.7％的上行空间。

   风险电解液行业竞争加剧,锂电需求不及预期,有机氟项目进展不及预期。