康冠科技(001308):新客户订单增量明显,但盈利继续承压

3Q24业绩低于我们预期公司公布1～3Q24业绩:1)收入113.91亿元,同比+33.1％;归母净利润5.58亿元,同比-35.5％;扣非后归母净利润4.44亿元,同比-46.9％。2)对应3Q24营业收入47.91亿元,同比+33.5％;归母净利润1.49亿元,同比-53.4％;扣非后归母净利润1.31亿元,同比-56.8％。3)公司业绩低于我们预期,主要由于上半年以来面板成本持续上行,国内外彩电、交互屏订单竞争加剧导致价格竞争激烈所致。

   创新显示类、彩电业务拉动收入持续快速增长:1)4Q23公司新增北美ODM客户,拉动彩电收入连续三个季度高增。

   3Q24公司智能电视收入同比+60.1％,出货量同比+42.3％。据洛图数据,2024年9月康冠在全球彩电专业ODM代工厂中出货量排名第三,1-9月累计出货量超过750万台,同比+36％。2)公司内销市场创新类显示产品持续发力,自主品牌推进仍未放缓,3Q24收入同比+38.6％,出货量同比+110％。3)智能交互屏经历欧美库存周期,目前虽已进入正常出货阶段,但海外市场竞争仍激烈、需求尚未看到明显提升,表现依然平淡。3Q24收入同比-8％,出货量同比-29％。

   毛利率环比继续下滑,盈利承压:1)面板占公司主营业务成本比重高,1H24面板价格持续上行对公司盈利造成明显负面影响。此外,公司扩大业务规模,也在一定程度上牺牲了短期盈利。1Q24/2Q24/3Q24毛利率分别为12.6％/14.9％/12.2％,同比-6.5ppt/-3.5ppt/-3.9ppt。2)费用率管控依然严格,3Q24管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为2.1％/3％/4％,同比-0.1ppt/+0.8ppt/-0.5ppt。3)由于出口占比高以及人民币汇率波动,3Q24公司汇兑损失5998.37万元。

   发展趋势根据WitsView数据,面板价格自二季度末以来基本趋于平稳,随着后续新订单稳定以及价格调整推进,我们预计毛利率有望环比改善。公司在大屏显示类生产制造具备规模和效率优势,传统主业稳健且新兴市场客户基础较好,中长期有望恢复稳定增长。

   盈利预测与估值考虑部分业务订单价格竞争较为激烈,我们下调2024/2025年净利润15％/17％至8.74亿元/10.24亿元。当前股价对应2024/2025年16.8倍/14.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑近期板块估值回升,我们维持23.6元目标价不变,对应2024/2025年18.5倍/15.8倍市盈率,较当前股价有10％的上行空间。

   风险新业务发展不及预期风险;市场需求波动风险;市场竞争加剧风险。