江苏金租(600901):资产稳步增长、净利差相对稳健

1-3Q24业绩符合我们预期公司1-3Q24营收同比+9％至39.6亿元、盈利同比+9％至22.3亿元,年化ROAE受可转债转股摊薄影响同比-2.0ppt至14.4％,符合我们预期;对应3Q单季盈利同比+10％/环比+10％至7.9亿元。当前公司可转债已完成赎回、转股所带来的摊薄及抛售压力已充分释放,稀释后24e/25e股息率分别为4.8％/5.3％,仍具备吸引力。宏观经济不确定性较大背景下,公司资产规模稳步扩张、净息差相对稳健、不良率整体稳定,展现跨越周期稳健经营能力。

   发展趋势资产稳步增长、产业子公司开业或将提供增长新引擎。资产投放方面,截至3Q24末,公司应收融资租赁款净额较上年末+12％/同比+12％至1,237亿元、投放速度保持稳健。9月19日江苏金租与法巴租赁合资设立的金租专业子公司江苏法巴金租正式开业,未来将聚焦农业与科技设备租赁业务领域,通过与国内外领先农业机械、科技设备厂商合作,服务于各类农业主体及小微企业需求,我们认为或为公司未来投放增长提供新动能。

   资产收益率有所承压、融资成本下行带动净利差保持稳健。净利差方面,1-3Q24公司年化净利差(公司口径)同比-0.02ppt/较1H24-0.01ppt至3.67％。其中,我们测算公司1-3Q24融资租赁资产收益率同比-0.24ppt至6.63％,我们认为同比下行较多或主因宽松流动性环境及外部竞争压力;融资成本同比-0.07ppt至2.98％,宽松货币环境带动融资成本下行。

   资产质量整体稳健、不良率小幅上行。1-3Q24不良率较上年末+1bps/较1H24+2bps至0.92％,小幅增长或主要受外部环境不确定性影响、但整体资产质量仍保持稳健;3Q24拨备覆盖率同比-9ppt/环比-5ppt至426％、拨备政策保持审慎。

   盈利预测与估值基本维持公司2024/2025年盈利预测。当前交易于1.3x/1.2x24/25eP/B;维持目标价5.6元,维持跑赢行业评级(对应1.4x/1.3x24/25eP/B和6％上行空间)。

   风险资产投放不及预期,利差收窄超预期,资产质量不及预期。