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华利集团(300979):3Q24符合预期,多元化客户结构保证持续增长

中金公司   2024-10-29发布
3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入175.1亿元,同比+22.4%;归母净利润28.4亿元,同比+24.3%。其中,3Q24收入60.4亿元,同比+18.5%;归母净利润9.65亿元,同比+16.1%。业绩符合我们预期。

   新老品牌均保持健康增长,3Q24收入延续健康增长势头。1-3Q24公司销量同比+20.4%至1.63亿双,我们认为Deckers、VANS为首的传统客户以及新客户均为公司增长提供助力。1-3Q24公司人民币均价同比+2.1%至107.4元,我们估计美元口径也有小幅提升,主要由于客户结构持续改进。

   毛利率保持高位,管理费用率及所得税率上升导致净利润率小幅下降。公司3Q24毛利率在新产能投产和越南盾升值拖累下延续1H24高水平的状态,同比+0.54ppt至27.0%。费用方面,3Q24销售费用率为0.26%,同比微降;管理费用率同比+1.3ppt至5.7%,管理费用略有提升;财务费用率由于越南盾兑美元升值带来汇兑收益,同比-0.9ppt至-0.9%。同时,由于香港子公司增加对母公司分红而计提所得税费用增加,3Q24所得税率同比+2.7ppt至21.8%。总体来看,3Q24公司净利率由于管理费用率和所得税率的提升同比-0.3ppt至16.0%,但公司仍保持着行业领先的利润率表现。

   应收及存货周转天数有所下降,现金流表现出色。3Q24末公司应收账款周转天数同比-0.8天至55.5天,存货周转天数同比-4.9天至63.5天,运营效率持续提升。3Q24经营性现金流净额同比+37.2%至25.3亿元。

   发展趋势公司的核心客户(例如Deckers)以及其他大型新客户均在近期上调对于最新财年的业绩指引,同时我们预计25年公司仍会有更多新客户带来订单增量,我们认为多元化的客户结构是华利持续增长的核心保证。同时我们预计25年公司会进一步加速在印尼、越南等地的新工厂投产进度,保证产能跟上客户拓展速度。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测39.0/45.4亿元,当前股价分别对应2024/25年20.8x/17.8xP/E,维持跑赢行业评级,我们维持目标价80元不变,分别对应公司2024/25年23.9x/20.5xP/E,较当前股价有15.4%上行空间。

   风险海外品牌订单不及预期,产能投放不及预期,新工厂产能爬坡影响利润率。

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