广信股份(603599):农药及中间体价格持续下跌,静待周期企稳

1-3Q24业绩基本符合市场预期公司公布1-3Q24业绩,实现收入34.90亿元,同比-31.5％;归母净利润5.74亿元,同比-56.6％;扣非归母净利润5.40亿元,同比-56.4％;对应每股盈利0.63元,基本符合市场预期。其中3Q24实现收入12.03亿元,归母净利润1.62亿元。

   根据公司披露的经营数据,3Q24原药销量同比增长34％,均价同比下跌6％;中间体销量同比基本持平,均价同比下跌18％。产品价格下跌,1-3Q24毛利率同比下滑6.6ppt至31.0％。费用方面,销售费用同比保持平稳,管理费用、研发费用小幅减少。

   发展趋势对/邻硝行业开工率较低,盈利维持低位。2022年以来,受安徽八一新产能复产等因素影响,对/邻硝基氯化苯价格趋势下行。3Q24对/邻硝价格再次下行,尽管主要原材料纯苯价格3Q24环比走弱,对/邻硝盈利继续承压。

   我们测算行业对/邻硝3Q24微亏～400元/吨。另一方面,对/邻硝行业扩产后,整体呈现供大于求状态,我们认为行业开工率或仅为六成左右。

   农药出口产品结构变化大。随着国内原药发展进入平稳阶段,制剂行业出口逐步成为主流。2023年国内原药及制剂出口金额基本持平,2024年制剂已超越原药。1-3Q24农药制剂(3808项目下产品)出口量同比增长30.8％,但由于产品价格下跌,出口金额仅同比增长9.1％。农药价格底部已现,但筑底时间或较长。截至10月20日,中农立华原药价格指数报74.8点,同比去年下跌14.3％,环比上月下跌0.53％。跟踪的上百个产品中,同比去年66％产品下跌;环比上月77％产品持平,8％产品上涨。自上而下来看,原药价格在2021年末达到近十年顶点后已回落超过两年半时间,当前原药价格已是有记录以来的最低位(2014年至今)。我们认为在供给持续兑现的2023-24年行业较难有整体性行情,但是行业长期亏损难以为继,部分产品在经历亏损后有修复的可能性,行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。

   盈利预测与估值行业景气低迷且短期较难复苏,我们下调2024/25年净利润预测21％/19％至8.0/11.5亿元。当前股价对应2024/25年13/9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑盈利下调及板块估值上移,我们维持目标价13.5元,对应15/11倍2024/25年市盈率,较当前股价有21％的上行空间。

   风险草甘膦价格大幅下滑,新项目投产低于预期。