再升科技(603601):节能板块增速领先,现金流表现持续优异-季报点评

事件:再升科技发布2024三季报。前三季度再升科技实现营收10.96亿元,同比下滑13.38％,实现归母净利润9088万元,同比下滑22.51％,其中政府补助等非经常性损益2634万元,去年同期为1449万元,扣非后归母净利润6454万元,同比下滑37.21％。单季度来看,Q3公司收入3.45亿元,同比下降22.1％,归母净利润1472万元,同比下降59.11％,扣非后归母净利润963万元,同比下降69.56％。

   剔除悠远后主业规模正增长,其中高效节能板块贡献居多。前三季度公司收入同比下降主要系去年同期收入口径包含悠远环境(悠远自2023年11月起不再纳入合并报表范围),剔除悠远后今年前三季度公司营收同比增长14.57％,单三季度营收同比增长8.57％,主业保持稳健增长节奏。分业务来看,前三季度公司高效节能板块收入同比增长21.71％,系拉动公司总收入增长的主力,而干净空气板块同比减少39.32％,主要受悠远出表以及油滤产品收入下降影响。

   利润率指标回落。公司单三季度毛利率21.32％,同环比分别减少4.61pct、3.02pct,本期毛利率下行主要受销售结构变动(毛利率相对偏低的高效节能板块收入占比提升)、新扩产能释放不足、天然气成本上涨等因素影响。费用率方面,Q3公司期间费用率18.96％,同环比分别增加1.94pct、4.85pct,整体费用支出有增。对应Q3销售净利率5.36％,同环比分别减少3.54pct、6.66pct。

   现金流持续优异。单Q3公司经营性现金流量净额8521万元,同环比分别大涨1192.56％、79.64％,现金流大幅改善一方面系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少,单Q3支出金额为2.25亿元,同比减少18.28％,付现比82.87％,同比减少1.05pct;另一方面系票据到期回款增加。截至Q3末公司净现金余额超2亿,现金流充裕,偿债能力优异。

   盈利预测与投资建议:再升科技依托玻璃棉的规模、成本、技术、品牌优势,围绕过滤和保温两大核心功能不断拓展应用场景。过滤方面在维持电子等领域滤材稳健增长的同时,积极培育核工业、新能源汽车等高端工业过滤除尘应用新场景;保温方面及时把握家电、建筑等节能升级趋势,玻璃棉、VIP及芯材膜材等产品实现快速发展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1亿、1.3亿、1.6亿,对应PE分别为32X、27X、22X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游新兴应用需求增长不及预期风险、竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。