章源钨业(002378):下游需求疲软拖累Q3表现,期待刀具业务放量-2024年三季报点评

公司公布2024年三季报。2024Q1-Q3,公司实现归母净利润1.47亿元,同比+33％;扣非归母净利1.49亿元,同比+83.29％。分季度看,2024Q3,公司实现归母净利润0.34亿元,同比+44.42％、环比-59.64％;扣非归母净利0.37亿元,同比+135.62％、环比-57.79％。

   点评:钨精矿、锡、铜价格环比下跌,矿山利润受损①量:矿山方面,我们预计钨精矿产量及伴生锡、铜产量持稳。下游产品方面,国内外市场需求不振,竞争加剧,预计粉末,传统硬质合金等产品销售承压。刀片方面,公司澳克泰涂层刀片满产运行。

   ②价:钨精矿、锡、铜价格环比下跌+下游需求疲软,公司Q3毛利率环比下滑3.87pct。2424Q3年钨矿及伴生锡铜价格走弱。钨精矿市场价格环比-6％,至13.6万元/吨,公司钨矿产品利润受损;伴生锡市场价格环比-1％;伴生铜市场价格环比-6％。公司下游成品需求不振,竞争加剧,24Q3公司毛利率14.42％,环比下滑3.87pct。

   24Q3业绩拆分:环比来看,主要减利项:毛利(-0.26亿元,矿端价格下跌以及下游需求承压导致产品销量下降),其他/投资收益(-0.16亿元,主要是增值税进项税加计扣除在Q2体现的较多),减值损失等(-0.08亿元),费用和税金(-0.06亿元)。主要增利项:所得税(+0.10亿元)。

   未来核心看点:矿山受益钨价上涨,期待刀具业务持续放量①上游矿产资源丰富,受益钨价上涨。公司钨矿成本较低,根据2020年采矿权出让收益评估报告,测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为55028.00元/吨、53547.26元/吨、61808.76元/吨、57122.00元/吨,充分受益钨价上涨。截至2024H1,公司拥有6座采矿权矿山,10个探矿权矿区,保有钨资源储量9.46万吨,锡资源储量1.76万吨,铜资源储量1.29万吨。

   ②抓住发展机遇,下游刀具板块持续好转。公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能2000万片,国产硬质合金刀片发展前景广阔,公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。

   投资建议:公司作为国内钨产业链一体化企业,矿端受益钨价上涨,刀片板块发展前景广阔,公司业绩未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.91/2.65/3.26亿元,对应现价,2024-2026年PE依次为43/31/25倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期等。