华利集团(300979):景气度维持,期待新客户放量

业绩简评24年10月28日公司披露三季报,3Q24单季度实现营收60.39亿元,同比增长18.50％;实现归母净利润9.65亿元,同比增长16.07％。Q1-3合计实现营收175.11亿元,同比增长22.39％;实现归母净利润28.43亿元,同比增长24.32％％,符合此前预期。经营分析量增显著,景气度维持。根据公告(1-9月公司销售运动鞋1.63亿双)测算,公司3Q24单季度销量约同比增长22％以上,ASP同比下降小个位数,预计主要受到汇兑变动及产品结构变化影响。耐克供应商丰泰7-9月收入分别同比变动+3.15％/-7.98％/+1.26％,相较同业华利集团收入持续领跑。

   高基数下毛、净利率均同比提升。24年前三季度公司毛、净利率同比分别提升2.54pct至27.81％、提升0.25pct至16.24％,均在较高水平下实现进一步提升,主要受益于订单回升与稳定控费。其中3Q24单季度净利率为15.98％,环比同比均略有下降,预计主要受到新工厂投产毛利率爬坡、公司管理费用上升等因素影响。下游客户上调指引,景气度预计延续。公司核心客户之一Deckers近日发布2Q25(截至24/09/30)业绩,整体收入同增20.1％、其中HOKA品牌收入同比大增34.7％,并上调25财年业绩指引(截至25/03/31),全年公司收入预计增长12％。考虑到近期多个运动品牌如阿迪达斯等上调全年业绩指引,公司订单预计受益于运动行业需求回升,继续保持稳健增长。

   公司产能如期扩张,H2有望持续产销两旺。公司印尼、越南新工厂上半年已投产,建设有序推进,产能逐步释放,同时叠加海外需求回升、品牌积极补库,公司订单预计保持稳健增长,推动业绩提升。

   盈利预测、估值与评级考虑到公司客户结构优秀、下游需求景气度维持,且公司控费能力突出,业绩预计持续保持稳健增长,我们预计2024～2026年公司实现收入241.46/277.90/317.09亿元,归母净利38.87/45.08/51.75亿元,对应PE分别为20.82/17.95/15.63倍,维持"买入"评级。

   风险提示人民币汇率波动;海外需求走弱;所得税率提升。