赛恩斯(688480):存量业务推动Q3毛利率同比上升-季报点评

赛恩斯发布三季报:Q3实现营收2.29亿元(yoy+73.52％,qoq-9.15％),归母净利2789.94万元(yoy+56.40％,qoq-22.38％)。2024年Q1-Q3实现营收5.85亿元(yoy+46.14％),归母净利1.43亿元(yoy+164.03％),扣非净利8066.12万元(yoy+78.16％)。我们认为公司利润同比增加,主要系毛利率较高的产品销售和运营服务收入增加及占比提升。我们看好公司解决方案等"增量"业务向产品、运营服务等"存量"业务转化对盈利能力的提升,以及子公司紫金药剂收入利润的增长持续性,维持"买入"评级。高毛利率的存量业务收入确认推动Q3毛利率持续提升,费用管控能力提升24年前三季度公司毛利率35.32％,同比+2.71pp,净利率25.19％,同比+10.66pp。24Q3公司毛利率32.56％,同比+1.46pp,净利率12.78％,同比-1.78pp。公司Q3毛利率同比上升主要系公司2023年确认收入的解决方案项目在24年逐步转化为环保药剂和运营服务等毛利率较高的存量业务收入。24Q3净利率下降主要系23Q3资产+信用减值冲回影响约2.88个百分点的净利率。2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.96％/7.02％/5.65％/0.30％,同比+0.05pp/-1.03pp/-0.64pp/+0.33pp,期间费用率合计18.93％,同比-1.28pp,其中24Q3期间费用合计18.03％,同比-6.77pp,公司费用管控能力提升。看 好公司业务"增转存"对盈利能力的提升以及铜萃取剂业务放量公司下游客户主要为有色及冶炼客户,内容为污酸、废水环保处理,包括工程(EPC)、产品(环保药剂+设备)、运营服务(部分运营项目包含药剂收入)。其中EPC为增量市场业务,下游客户以冶炼厂居多,同时包含铜箔厂、矿山等客户。部分EPC项目在确认收入后,客户会将后续药剂采购和运营服务交给赛恩斯,形成跟随项目运行每年都会发生的存量市场业务。"增转存"的商业模式有望推动公司利润持续增长。公司于24年2月并表紫金药剂,其所销售的铜萃取剂主要用于湿法冶炼铜矿,24H1收入/净利润6092/1509万元,同比+11.55％/+91.29％。我们看好公司业务"增转存"对盈利能力的提升以及铜萃取剂业务放量。

   盈利预测与估值我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.06/2.35/2.91亿元,对应PE16/14/11倍。可比公司25年Wind一致预期PE为16倍,给予公司25年16倍PE,对应目标价39.36元(前值34.56元),维持"买入"评级。

   风险提示:新技术的市场推广不利,应收账款余额较大,客户集中度较高。