瑞尔特(002790):业绩短期承压,期待盈利改善-季报点评

公司发布三季报:Q3实现营收5.67亿元(yoy-0.93％),归母净利3537.32万元(yoy-43.43％)。24Q1-3实现营收17.10亿元(yoy+10.59％),归母净利1.26亿元(yoy-28.15％)。Q3营收有所承压,我们判断主要系终端卫浴需求偏弱、及线上渠道竞争加剧所致;此外,行业竞争加剧及营销投入增加阶段性影响公司盈利能力,导致Q3利润降幅明显大于收入。展望后续,需求端有望受益家居以旧换新政策催化,公司作为行业头部品牌,看好Q4自主品牌需求回暖;短期行业格局有扰动,长期优质国货品牌化路径仍清晰,当前智能马桶渗透率仍低,公司自主品牌成长潜力充足,维持"买入"评级。Q3线上收入有所承压,自主品牌线下渠道预计加速扩张2024年以来卫浴市场需求有所承压,据奥维云网数据,2024年1-8月智能马桶线上零售额为30.7亿元,同比下滑21.8％;线上零售量为140.9万台,同比下滑20.1％。分业务看,线上行业竞争加剧,我们预计Q3自主品牌线上业务收入有所承压;但公司积极开拓线下渠道,同时去年同期基数不高,预计Q3自主品牌线下渠道收入仍有亮眼表现;此外,受行业需求偏弱影响,我们预计Q3水件等代工收入或有所承压,期待后续改善。前三季度销售毛利率同降0.03pct,期间费用率同增5.62pct24Q1-3公司销售毛利率同降0.03pct至28.48％,其中Q3单季毛利率同比- 2.19pct至27.35％,我们判断主要系产品业务结构变化及产品价格带有所下行所致;24Q1-3期间费用率同增5.62pct至21.35％,其中销售费用率同增4.92pct至12.92％,我们判断主要系公司为推广自有品牌,广告费及服务费投入较大所致;管理+研发费用率同减0.40pct至8.83％;财务费用率同增1.11pct至-0.40％,主要系上年同期汇兑收益基数较高、本期人民币升值下汇兑收益有所减少所致。综合影响下,公司24Q1-3销售净利率同比下降3.94pct至7.31％。

   盈利预测与估值结合公司Q3业绩表现,考虑到行业需求有待进一步恢复,我们下调公司收入预测,我们预计24-26年归母净利分别为1.83/2.12/2.43亿元(前值2.28/2.72/3.18亿元),对应EPS分别为0.44/0.51/0.58元,参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为15倍,考虑到智能马桶行业渗透率仍较低,长期成长韧性突出,公司自主品牌业务优势明显,给予25年22倍目标PE,目标价11.22元(前值9.90元),维持"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,大客户合作风险,原材料价格大幅波动。