泛微网络(603039):降本增效见成效-季报点评

泛微网络发布三季报,2024年Q1-Q3实现营收13.85亿元(yoy-0.87％),归母净利8622.54万元(yoy+657.69％),扣非净利6476.62万元(yoy+596.84％)。其中Q3实现营收5.00亿元(yoy+1.51％,qoq-7.84％),归母净利3877.73万元(yoy+242.57％,qoq+99.33％)。24Q3公司收入同比回升,增速较Q2边际改善,降本增效推动利润同比扭亏。随着下游需求逐步修复,公司有望受益于良好的产业卡位及产品积累,AI产品迭代及商业化有望加速,维持"买入"评级。Q3收入同比增速边际改善,有望受益于下游需求修复从收入驱动因素看,公司为国内OA行业龙头,属于通用应用软件,下游行业分散,收入增速主要受宏观经济景气度影响。24Q3公司收入同增1.5％,增速较Q2提升6.7pct,反映下游需求边际改善。在信创市场,公司已完成超150家信创伙伴的适配互认工作;在海外市场,公司初步建立国际化的运营体系来支撑海外机构业务的发展。未来随着信创市场需求恢复,海外拓展成效逐步显现,公司收入增速有望进一步回升。降本增效见成效,利润及现金流状况同比改善24Q1-Q3公司整体毛利率为93.08％,同比变化-0.76pct。销售/管理/研发费用率为68.14％/3.81％/17.01％,同比-1.56pct/-3.13pct/-1.95pct。公司积极推进降本增效,减少开支,推动了利润及现金流状况改善。24Q1-24Q 3公司经营性净现金流为0.13亿元,同比+2567％,其中24Q3经营性净现金流0.77亿元,同增42.6％,归母净利0.39亿元,同增242.6％。具备场景/数据良好卡位,AI商业化成效有望逐步显现公司依托其推出的智能中间件平台小e(LLM版)提供智能化人事服务、行政服务等多种AI应用,24Q3公司进一步更新采知连知识管理系统,通过知识管理+AI大模型,嵌入公文管理、客服管理和销售管理等业务场景,实现知识自动化沉淀、智能化推送。

   公司在数据领域的良好卡位有助于打造Agent类产品,其交互助手智能小e具备良好的入口基础。我们看好公司不断迭代AI产品,AI商业化成效未来有望逐步显现盈利预测及估值考虑公司降本增效持续推进,上调盈利预测,我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.92、1.06、1.23元(前值0.83、0.98、1.16元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值47.1x,给予公司2025年47.1倍PE,目标价49.99元(前值32.95元),维持"买入"评级。

   风险提示:产品拓展不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧。