三美股份(603379):前三年季度业绩高增,Q3制冷剂价格续涨-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报,前三年季度实现营业总收入30.39亿元,同比+16.50％;实现归母净利润5.61亿元,同比+135.63％;实现扣非归母净利5.49亿元,同比+222.66％。单季度来看,公司2024Q3实现营业收入9.99亿元(YoY+14.48％,QoQ-7.67％),实现归母净利润1.77亿元(YoY+63.55％,QoQ-22.71％),实现扣非归母净利润1.74亿元(YoY+292.89％,QoQ-20.91％)。公司Q3业绩同比保持快速增长但环比有所下降,主要是三季度淡季公司产品销量环比有所减少,期间费用率环比上升所致。

   Q3制冷剂产品价格延续上涨。公司前三季度氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢产量分别同比+6.42％/+6.29％/+4.29％;销量分别同比-0.19％/+18.02％/-8.14％;营业收入分别是24.75亿元/1.22亿元/3.92亿元,分别同比+22.74％/-10.57％/-3.34％。产品价格方面,公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢前三季度均价分别同比+22.97％/-24.22％/+5.23％,第三季度均价分别同比+37.08％/-15.18％/+10.70％,第三季度均价分别环比+2.04％/+1.42％/-0.03％。总的来看,制冷剂产品价格三季度延续涨势,是公司业绩增长的主要驱动力。盈利能力方面,公司前三季度毛利率、净利率分别是28.28％和18.40％,分别同比+15.86pcts和+9.28pcts。

   近期制冷剂价格稳步上行,10-11月空调排产同比快速增长。根据百川盈孚的数据,截至10月28日,R134a价格是3.45万元/吨,相比上月+2.99％;

   R32价格是3.9万元/吨,相比上月+4.00％;R125价格是3.55万元/吨,相比上月+16.39％。下游汽车方面,9月份我国汽车产销分别-1.9％和-1.7％,其中新能源汽车产销分别+48.8％和+42.3％;下游空调方面,10、11月份,我国空调排产量分别同比+23.1％和+33.6％,其中,内销排产分别同比+8.4％和+14.0％,出口排产分别同比+39.2％和+53.5％。国内家电和汽车以旧换新补贴政策刺激下,内需有望得到较好释放。同时,海外新兴市场和欧洲需求向好有望继续推动空调出口排产高增。

   布局第四代制冷剂等产品,完善产业链布局。公司9月19日发布公告,为完善公司氟化工产业布局,丰富现有产品结构,根据公司战略发展规划,公司拟投资"9万吨/年环氧氯丙烷(ECH)、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯(PVDF)建设项目",项目总投资预计15.70亿元人民币。本项目的投资建设有利于丰富公司的产品结构,巩固主营业务,完善公司在原材料、制冷剂、氟聚合物等领域的产业布局。

   投资建议:公司深耕氟化工领域,已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链,并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.21元,当前股价对应市盈率是27倍,维持买入评级。

   风险提示:配额政策调整风险;原材料价格大幅波动风险;汽车、空调等下游需求波动风险;部分制冷剂品种需求弱于预期风险;贸易摩擦风险;出口量不及预期风险;行业供需格局恶化风险等。