百洋医药(301015):Q3百洋制药并表增厚利润,盈利能力稳步提升

公司发布2024年三季报:公司前三季度实现营业收入61.4亿元(yoy+2.7％),还原两票制后收入64.9亿元;归母净利润6.4亿元(yoy+17.4％),扣非归母净利润6.1亿元(yoy+26.2％)。其中,Q3单季度实现营业收入21.5亿元(yoy+4.7％),归母净利润2.4亿元(yoy+17.0％),扣非归母净利润2.4亿元(yoy+24.8％)。

   百洋制药Q3顺利并表,贡献业绩增量:今年5月,公司宣布拟收购百洋制药60.199％股权,自Q3开始并表、并入品牌运营业务。百洋集团承诺,百洋制药2024-2026年分别实现经审计的扣非归母净利润不低于1.44/1.72/2.15亿元,将为公司提供业绩增量。

   品牌运营板块驱动利润增长,批发配送业务板块持续压缩:?品牌运营业务:前三季度实现收入41.3亿元(yoy+15.5％),还原两票制后收入44.8亿元;实现毛利额20.2亿元(yoy+19.3％)、占整体毛利额的91.9％,毛利率达到48.8％(yoy+1.6pct)。

   ?批发配送业务:前三季度实现收入17.0亿元(yoy-19.4％),收入下降的主要原因系公司聚焦核心品牌运营业务,压缩批发配送业务规模。

   ?零售业务:前三季度实现收入2.9亿元(yoy+8.6％)。

   盈利能力持续提升:受益于百洋制药并表、高毛利业务收入占比提升以及公司运营效率逐步改善,2024年前三季度公司毛利率同比提升6.4pct至35.7％,净利率同比提升2.4pct至11.2％,盈利能力持续提升。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们看好百洋医药稀缺的商业化平台价值,收购百洋制药有助于公司从CSO商业化平台升级为产业化平台,提高公司业绩持续性与稳定性;内生方面,公司战略合作伙伴的核药1类新药已于8月底拟纳入优先审评,后续还有器械等更多竞争格局较好新产品导入,公司盈利水平有望进一步提升。预计2024-2026年公司实现收入87、101、120亿元,实现归母净利润8.5、10.6、13.2亿元,对应PE分别为18、15、12倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:医药政策变化、品牌运营业务集中、市场竞争加剧、BD不及预期等