中国石化(600028):24Q3库存收益和石化品毛利下降致使利润环比下滑-2024年三季报点评

事件:2024年10月28日,公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入23665.4亿元,同比下降4.2％;实现归母净利润442.5亿元,同比下降16.5％;实现扣非归母净利润439.7亿元,同比下降12.6％。

   库存收益同比大幅减少、石化产品毛利下降导致24Q3归母净利润同比下滑。24Q3,公司实现营业收入7904.1亿元,同比下降9.8％,环比增长0.5％;实现归母净利润85.4亿元,同比下降52.1％,环比下降50.9％;实现扣非归母净利润83.9亿元,同比下降49.6％,环比下降51.8％。据公告显示,业绩同比下滑主因Q3油价快速下跌导致公司库存收益同比大幅减少、以及石油石化产品毛利下降。从资产负债表来看,本季度存货波动也较大,24Q3末相比上季度末存货下滑298.8亿元。

   环比来看,总息税前利润下降51.3％,四大主业息税前利润下降38.5％。24Q3,公司实现总的息税前利润134.3亿元,环比下滑51.3％。分板块来看,本部及其他板块的息税前利润为-9.1亿元,环比减少51.4亿元,若剔除这部分影响,四大主业息税前利润环比下降38.5％;其中,勘探及开发业务息税前利润为143.4亿元,环比减少17.0亿元、下降幅度10.6％;炼油业务息税前利润为-7.5亿元,环比减少7.7亿元;营销及分销业务息税前利润为33.9亿元,环比减少44.0亿元、下降幅度56.5％;化工业务息税前利润为-26.5亿元,环比减少21.2亿元。

   业务量环比表现稳中向好。1)勘探及开发:24Q3,公司实现原油产量7076万桶,同/环比-0.2％/+0.8％;实现天然气产量3476亿立方英尺,同/环比+4.7％/-0.7％。2)炼油:24Q3,汽油/柴油/煤油/化工轻油产量分别为1687/1398/845/1053万吨,同比分别为-0.4％/-14.2％/+2.8％/-3.8％,环比分别为+4.7％/-4.0％/+8.5％/+9.6％。3)营销及分销:24Q3,成品油经销量为6266万吨,同/环比-2.0％/+5.8％;其中,境内经销量4792万吨,同/环比-4.4％/+7.5％;境外经销量1474万吨,同/环比+6.7％/+0.7％。4)化工:24Q3,乙烯/合成树脂/合成橡胶/合纤单体及聚合物/合成纤维产量分别为355/517/36/278/30万吨,同比-6.4％/-5.0％/-5.8％/+36.2％/+6.0％,环比+10.2％/+4.5％/+7.1％/+8.8％/-8.0％。

   油价环比下滑,下游产品毛利收窄。24年前三季度,公司实现油价为76.56美元/桶(24H1为77.80美元/桶);天然气实现价格为1.88元/立方米(24H1为1.89元/立方米);炼油毛利为5.65美元/桶(24H1为6.05美元/桶)。

   投资建议:勘探业务高毛利保障盈利,国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复,且在央企市值考核背景下,公司估值有望提升。我们预计,2024～2026年归母净利润分别为540.97/561.36/585.54亿元,EPS分别为0.44/0.46/0.48元/股,对应2024年10月28日的PE分别为14/14/13倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原油价格波动的风险,化工品景气度下行的风险,下游需求不及预期的风险。