昊华能源(601101):产量同比增长,持续增长可期

事件:公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入68.44亿元,同比+11.82％;归母净利润11.19亿元,同比+10.74％;扣非后归母净利润11.03亿元,同比+13.55％。分季度看,三季度公司实现营业收入21.09亿元,同比+7％,环比-9.2％;归母净利润2.6亿元,同比-14％,环比-36.1％;扣非归母净利润2.32亿元,同比-25.4％,环比-44.9％。

   煤炭业务:红二矿产能释放,产销同比增长。1)2024前三季度,受益于红墩子煤业红二矿进入联合试运转,煤炭产销有所增加。公司实现商品煤产量/销量1404.54/1405.74万吨,同比+9.98％/10.04％;公司吨煤售价431.8元/吨,同比下降2.72％;吨煤成本203.9元/吨,同比+4.68％。2)分季度看,2024年第三季度公司实现商品煤产量/销量454.37/455.56万吨,同比+6.6％/+6.2％,环比-2.5％/-1.4％。24Q3吨煤售价422.3元/吨,同比-3.15％,环比-2.33％;吨煤成本221.4元/吨,同比+14.36％,环比+10.61％。

   非煤业务:前三季度化工毛利减亏,铁路运量同环比提升。1)甲醇业务:2024年前三季度,公司实现甲醇产销量33.25/30.64万吨,同比+51.57％/22.59％;甲醇售价为1844.1元/吨,同比-0.17％;甲醇成本为1964.6元/吨,同比-12.78％。2024年前三季度,甲醇毛利为-3690.19万元,较同期大幅减亏5142万元,同比增加58.22％。分季度看,24Q3公司甲醇产销量8.22/5.72万吨,环比-34.7％/-53％;甲醇售价1856.5元/吨,环比-3.33％;甲醇成本2247.67元/吨,环比+25％。2)铁路业务:2024前三季度,公司铁路专用线运量491.24万吨,同比增长16.84％;运价为23.35元/吨,同比+2.09％;成本为7.22元/吨,同比-15.24％。分季度看,24Q3公司铁路专用线运量163.55万吨,同比+16.84％,环比+7.53％;运价为22.61元/吨,同比+1.45％,环比-0.73％;铁路成本为7.61元/吨,同比-31.9％,环比+8.1％。

   分红提升价值,产能增长可期。2023年公司分红比例提升至48.46％,按2024年前三季度年化利润,对应10/28日股息率5.4％。截至2023年底,红一矿(240万吨/年)已正式投产,红二煤矿(240万吨/年)进入联合试运转,公司在产煤矿核定产能总计1930万吨。根据公告,到"十四五"末公司规划目标实现煤炭产能3000万吨,较目前仍有55％的产能增量,未来成长可期。

   盈利预测:根据公司2024年三季度报告,我们预计2024-2026年公司合计收入分别为91/98/106亿元,归母净利润分别为14/16/18亿元,PE分别为9.55/8.41/7.66倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;煤炭价格超预期下行;油价下跌拖累化工品价格