中国巨石(600176):玻纤龙头优势引领,低迷期夯实新发展基础

公司发布2024年三季报:前三季度实现营业收入116.32亿元,同比增长1.81％;归属于上市公司股东的净利润为15.33亿元,同比下降42.66％。扣非后归母净利润为11.56亿元,同比下降28.81％,实现EPS为0.38元。

   点评:

   "复价"和销量齐发力,三季度营业收入同比转正和单季毛利率同比改善。公司从2024年二季度以来,开始"复价"。在长期持续不断地价格下跌后,二季度产品销售价格较一季度有所提升。销量上,风电和热塑短切产品保持了较高的增速,这和国内风电"抢装"有关,2024年1-9月风电累计装机3912万千瓦,同比增长16.85％。另外,新能源汽车等也拉动了热塑短切的需求,2024年1-9月新能源汽车产量同比增长33.8％,这些成为国内需求增长较好的方向。同时,在出口需求较好的带动下,公司海外需求增长较好,外销保持了高增长的态势,特别是欧美和中东地区需求增长最大,东南亚等新兴市场增长也比较明显。在量价共同推动下2024年前三季度营业收入同比转正,其中第三季度单季营业收入同比增速为8.27％,较第二季度提高3.50个百分点。公司毛利率水平从2021年的高位持续同比下跌后,2024年第三季度企稳,综合毛利率为28.18％,同比提高1.04个百分点。

   公司营运能力改善明显,价格仍处低位拖累盈利水平。2024年前三季度公司营业周期为175.10天,同比减少10.35天,净营业周期同比减少9.83天,主要是公司存货周转天数同比减少较多。2024年前三季度公司存货周转天数为129.91天,同比减少10.08天,体现了销售上公司销量的情况较好。由于价格的持续下跌,虽然经过"复价",但是价格水平仍处于较低水平,盈利水平仍处于较低水平。2024年前三季度公司毛利率为23.74％,同比下降4.93个百分点,较五年来的高点水平2021年前三季度的毛利率46.21％大幅同比下滑,下降幅度有22.47个百分点。

   玻纤龙头抗风险能力强,需求低迷有助公司产品优化和市场份额提升。公司作为全球玻纤龙头,在需求低迷环境下规模成本优势提升其抗风险能力。同时,也会加快公司产品结构向需求稳定和较好需求方向的转变,有利公司产品结构优化,比如公司风电产品的提升以及海外产品比例的提升等,使得公司产品更能匹配市场的需求方向。低迷行业环境也有助于公司能够在其他高成本企业退出市场后获得更大的市场份额。这些会进一步助力公司技术、规模成本优势的持续提升,进一步提升公司发展成长的确定性。一旦行业供需格局发生变化,业绩弹性较好。

   公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2024-2026年净利润分别为21.19、27.00和36.98亿元,对应EPS分别为0.53、0.67和0.92元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为21.18、16.62和12.14倍。公司作为全球玻纤行业龙头,抗风险能力强,低迷环境下反而使得公司能够积蓄扎实的发展基础,维持公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:需求低迷持续时间超出预期。