贵州茅台(600519):白酒龙头体现较强抗风险力,预计全年目标完成无虞-季报点评

公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入1207.8亿元,同比+17.0％;实现归母净利润608.3亿元,同比+15.0％。单三季度来看,公司实现营业收入388.5亿元(+15.3％),实现归母净利润191.3亿元(+13.2％)。

   年份非标贡献增量,1935普飞控量。分系列,2024年前三季度茅台酒实现收入1011亿(yoy+16％),其中Q3实现收入326亿(yoy+16％),预计公司对普飞有一定控量,年份、非标贡献较大量增,但价盘有一定松动。前三季度系列酒实现收入194亿(yoy+24％),其中Q3实现收入63亿(yoy+13％),增速环比H1放缓,预计主要因1935停货控价。分渠道,前三季度直销、批发分别同比增长13％、21％,Q3单季直销、批发分别同比增长24％、10％,直销增速较快预计主要因加大非标发货,同时批发渠道增速放缓预计主要因普飞控货;Q3单季i茅台收入同比下滑18％,预计与1935控量有关。截至24Q3末,公司国内经销商数量较H1末增加25家至2122家。24Q3末,公司合同负债为99.3亿,同比-12.8％,环比-0.6％,Q3单季营收+Δ合同负债为387亿(yoy+3％)。

   毛利率略降,叠加税基波动影响,净利率略承压。24年前三季度,公司毛利率为91.5％(yoy-0.2pct),销售/管理费用率分别同比+0.5/-0.8pct,营业税金及附加占收入比重同比+1.0pct,销售净利率为52.2％(yoy-0.9pct)。24Q3,毛利率为91.1％(yoy-0.5pct),预计1935控量导致结构下移;销售/管理费用率分别同比+0.4/-0.7pct;销售净利率为51.1％(yoy-0.8pct)。

   行业龙头呈现强抗风险能力,预计稳健实现全年目标。公司在行业承压期积极对核心品控量稳价,有利于产品长期健康发展;公司多元化产品体系显著提升抗风险能力,预计全年15％增速目标完成无虞。截至2024/10/25,公司股息率3.2％,投资具备较高安全边际。

   考虑到白酒行业景气度承压,对25-26年下调收入。预测2024-2026年EPS为68.41、76.37、86.67元(原预测为68.41、78.66、89.43元)。维持采用FCFF估值法,预测目标价为1794.90元,维持买入评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、飞天批价大幅下跌、1935增量不及预期、品牌力降低、环境恶化风险。