明泰铝业(601677):24Q3铝内外价差正挂影响利润,"量价齐升"增厚业绩弹性-季报点评

2024年前三季度公司归母净利润同比大幅增长,Q3铝内外价差正挂影响利润。24年前三季度公司实现营收236.6亿元,同比+21.6％;归母净利润14.1亿元,同比+21.6％;扣非归母净利11.6亿元,同比+24.9％;销售毛利率11.3％,同比提升0.11pct;销售净利率5.97％,同比不变。分季度看,24Q1-Q3归母净利分别为3.6/7.1/3.4亿元,对应同比+2.4％/+57.7％/-4.7％,环比+93.9％/+95.6％/-51.8％;扣非归母净利分别为2.7/6.3/2.6亿元,对应同比-3.4％/+73.6％/-9.2％,环比+124.5％/+136％/-58.1％,24年前三季度公司产品"量价齐升",业绩大幅提高,然Q3铝内外价差正挂影响利润,铝高景气有望增厚业绩弹性。

   2024年前三季度公司铝板带箔销量环比均实现正增长,Q3单吨盈利能力同比-19.6％。销量方面,据公司发布公司公告显示,公司2024年前三季度实现铝板带箔销量108.7万吨,同比+18.7％。分季度看,Q1-Q3分别实现销量34/37/38万吨,销量同比+16％/+21％/+19％,环比+2.3％/+8.2％/+3.1％。利润方面,2024年前三季度铝板带箔单吨平均净利1299元,同比+2.5％;Q1-Q3分别为1065/1925/901元,同比-12％/+30％/-20％,环比+89％/+81％/-53％。公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式,而Q3铝内外价差正挂减少外贸销售利润。未来随着新能源行业、低空经济等新兴产业的快速发展,公司盈利能力有望持续改善。

   高附加值产品占比逐步提高,公司不断横向拓展业务范围。公司产品涵盖1系-8系47种合金牌号,现有200多种规格型号产品,产品广泛应用于新能源、电子家电、特高压输电等众多领域。目前公司在电子家电及新能源应用领域产品占比约23％。消费电子、新材料用铝、储能等高技术、高附加值新兴产业是公司未来重点发展方向。随着公司新建项目的建成投产,水冷板、动力电池壳、铝塑膜三类产品的年销量可达10万吨以上。

   再生废铝进口政策提振,公司再生铝保级利用量有望持续增加,竞争优势凸显。近期生态环境部等六部门发布《关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告》,该公告明确符合标准的再生铸造铝合金原料及再生纯铝原材料不属于固体废物,可自由进口。此政策有望快速拉动再生铝产量的增长,公司目前再生铝保级利用产能为140万吨/年,作为再生铝龙头企业将受益于产量提升所带来的利润扩张。

   投资建议:公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业,在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。公司受Q3铝内外价差波动影响,利润大幅下滑,故谨慎调整24年业绩预期。未来公司将凭借铝行业高景气及降本增效,我们认为公司盈利能力有望进一步提高。我们预计2024-2026年公司预计实现归母净利17.91、19.78、21.44亿元,对应PE分别为9.8/8.9/8.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。