再升科技(603601):内生收入保持增长

再升科技发布三季报:2024年前三季度实现收入11.0亿元,同比下降13％,归属净利润约0.91亿元,同比下降23％,扣非净利润同比下降37％。3季度实现收入3.5亿元,同比下降22％,归属净利润0.15亿元,同比下降59％,扣非净利润同比下降70％。

   事件评论内生收入保持增长。公司前三季度收入约11.0亿元,同比下降13％,单3季度收入约3.5亿元,同比下降22％,主要源于悠远环境自2023年11月不再纳入合并范围影响所致,若去年同期扣除悠远环境的收入贡献,则公司前三季度收入同比增长16％,单3季度收入同比增长9％。分业务看,公司高效节能产品收入增加,前三季度高效节能产品收入同比增长22％;干净空气系列产品同比下滑39％,主要系悠远环境不再纳入合并范围,同时公司油滤产品收入下降,但公司过滤材料产品在本年仍保持了较好的增长,其中高效空气滤材收入同比增长了3％,PTFE膜收入同比增长了100％。展望未来,随着公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目"和"干净空气过滤材料智慧升级改造项目"完成投建,公司超细玻璃纤维棉产能已达到12万吨,为后续规模增长奠定了产能基数。

   三季度盈利能力环比仍有承压。公司前三季度毛利率约22.4％,同比下降2.4个百分点,单3季度毛利率约21.3％,同比下降4.6个百分点,环比下降3.0个百分点,毛利率同比下降主要为收入结构变化,产品平均售价降低,同时受新投产项目产能释放不足、能源成本上涨等多种因素影响。前三季度期间费率约15.8％,同比提升1.1个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.4、+0.1、+0.8、+0.6个百分点,主要受收入规模下降整体费用摊销增加,单3季度期间费率约19.0％,同比提升1.9个百分点,环比增加4.8个百分点。同时,悠远出表之后,今年前三季度信用减值损失为冲约回约200万元,去年同期为减值约800万元,最终公司前三季度公司归属净利率约8.3％,同比下降1.0个百分点,主要源于其他收益同比增加约1100万元,投资净收益同比增加约1100万元,主要为公司当前持有悠远环境30％的股权的贡献。而单3季度公司归属净利率约4.3％,同比下降3.9个百分点,环比下降6.4个百分点,主要为毛利水平下降的影响。

   回归材料主业,现金流有所改善。2018-2022年悠远环境收入分别为4.0、4.9、4.4、4.0、4.3亿元,收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动。剔除悠远环境的净化设备收入后,公司2018-2022年收入复合增速约15％,相较于设备业务,材料业务体现了更强的成长性和竞争力。随着公司回归材料主业,竞争力更为聚焦,现金流有所改善,前三季度收现比0.86,去年同期为0.75,净现比达到1.59,而去年同期仅为0.48。预计2024-2025年公司归属净利润约1.3、1.7亿元,对应估值为26、19倍。

   风险提示1、下游需求恢复节奏低于预期;

   2、原材料或能源成本大幅上涨。