佐力药业(300181):核心产品延续高增,股权激励彰显长期信心

事件:1)10月27日,公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入20.45亿元(yoy+39.59％),实现归母净利润4.21亿元(yoy+46.93％);其中2024Q3实现营业收入6.17亿元(yoy+35.97％),实现归母净利润1.25亿元(yoy+40.61％)。

   2)公司发布2024年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象112人授予不超过660.50万股,约占本激励计划公告日公司总股本的0.94％,授予价格为8.07元/股。

   3)公司发布2024年员工持股计划(草案),拟向不超过115人筹集资金5427.08万元,受让股份不超过672.5万股,占公司当前股本0.96％,受让公司回购股份价格为8.07元/股。

   核心产品延续高增,百令片同比降幅收窄。公司前三季度公司实现营业收入20.45亿元(yoy+39.59％),实现归母净利润4.21亿元(yoy+46.93％),分产品来看:1)乌灵系列同比增长24.88％,延续高增态势,其中乌灵胶囊和灵泽片销售金额分别同比增长22.67％和36.90％;

   2)百令片系列受集采影响,销售金额同比减少4.89％,降幅进一步收窄;

   3)中药饮片销售收入同增51.24％;

   4)中药配方颗粒销售收入同增175.96％;

   5)佐力医药公司实现新增销售收入1.17亿元。

   销售费用控制成效显著,毛利率有一定程度下滑。前三季度公司销售费用率/管理费用率分别为33.46％/3.79％,分别同比下降7.36/0.83pct,集采有效降低销售费用率。前三季度毛利率为61.61％(yoy-7.04％),主要系:1)乌灵胶囊和百令片部分地区因集采降价;2)营收结构变化,毛利率偏低的业务营收增长更快,例如中药饮片、中药配方颗粒以及新增商业公司。综合以上,前三季度归母净利率为20.61％(yoy+1.03pct),ROE为15.82％(yoy+5.14pct)。

   发布股权激励和员工持股计划,高业绩考核目标彰显发展信心。公司发布2024年股权激励和员工持股计划,考核目标均为以2024年归母净利润为基数,2025-2027年归母净利润增长率分别不低于30％/66％/110％,三年CAGR约28.06％,彰显公司长期发展信心。

   投资建议:公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录,其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业"造血"能力较强,持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展,核心产品内生增长势能好,精细化管理不断优化,公司成长性延续,我们结合三季报业绩和股权激励目标上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收26.67/34.66/42.73亿元,分别同比增长37％/30％/23％;实现归母净利润5.57/7.41/9.61亿元,分别同比增长45％/33％/30％;对应PE估值分别为22/16/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;产品推广不及预期;研发风险。