国电电力(600795):电量同环比增长,单季度风光新增1.54GW

事件:2024年1-9月,公司实现营业收入1338.62亿元,同比下降2.79％;

   实现归母净利润91.91亿元,同比增长63.41％;实现扣非归母净利润46.55亿元,同比下降12.49％。基本每股收益0.515元,同比增加63.49％;加权平均ROE为17.26％,同比增加5.46个pct。

   2024Q3,公司实现营业收入480.34亿元(yoy-2.68％,qoq+19.3％);实现归母净利润24.75亿元(yoy-6.15％,qoq-49.8％)。

   Q3电量同环比小幅提升,平均上网电价同比持平。公司前三季度上网电量3296.95亿千瓦时(yoy+2.52％),火电/水电/风电/光伏上网电量同比-1.11％、15.46％、5.75％、99.82％,流域来水较好及新能源装机增长带动上网电量的提升。Q3单季度上网电量1267.26亿千瓦时(yoy+1.24％);平均上网电价410.48元/兆瓦时。火电/水电/风电/光伏上网电量同比-0.57％、1.80％、5.44％、78.62％,火电、水电增速同比下降明显;环比23.36％、37.90％、-13.79％、21.28％,风电单季度电量环比下降明显。公司Q3/1-9月平均上网电价410.48、428.17元/兆瓦时,同比分别下降-0.09％、-2.31％,考虑新增新能源装机均为平价项目会降低整体电价,体现出火电电价在市场供需影响下仍保持较高水平。

   经营业绩符合预期,计提减值影响扣非净利润。公司前三季度营业收入同比下降2.79％的原因:一是电价同比下降,二是转让国电建投使得煤炭板块收入减少;归母净利润同比增长63.41％原因:一是转让国电建投公司投资收益增加,二是公司联营企业投资收益增加;扣非归母净利润同比下降12.49％,主要原因是对大兴川电站计提资产减值准备。

   Q3新能源新增装机1.54GW,多电源储备项目充足。截止2024年9月底,公司控股装机容量10806.33万千瓦,火电/水电/风电/光伏占比为66.6％、13.84％、8.82％、10.74％。1-9月,公司新能源控股装机容量增加330.86万千瓦,Q3单季度新增153.83万千瓦,根据公司中报,公司新能源资源储备容量充足(完成核准或备案容量669.71万千瓦),新能源板块仍存在可观增长空间。常规电源方面,公司大渡河流域在建四座水电站、新建或扩建燃煤发电及燃机项目、投资建设安徽霍山抽水蓄能电站项目。多电源开发建设节奏良好,将持续贡献业绩增量。

   投资建议:前三季度煤价持续下降,叠加部分地区电力供需紧张使得煤电电价仍保持较高水平,火电度电毛利空间可观,公司常规电源业务稳健发展。

   新能源装机保持高增速,持续带来业绩增量。我们预计公司2024-2026年营业收入1880.64、1923.80、1982.84亿元,同比增长3.9％、2.3％、3.1％;

   实现归母净利润97.82、91.04、102.55亿元,同比增长74.4％、-6.9％、12.7％;

   对应EPS为0.55、0.51、0.57元,对应PE为9.2、9.9、8.7X。

   风险提示:用电需求不及预期、煤价波动风险、来水不及预期风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。