科顺股份(300737):收入降幅逐季收窄,现金周转暂承压-季报点评

科顺股份24Q3实现营收16.65亿元(yoy-12.56％,qoq-16.15％),归母净利3233.11万元(yoy+51.22％,qoq-21.42％)。2024年Q1-Q3实现营收51.36亿元(yoy-17.70％),归母净利1.26亿元(yoy+53.94％),扣非净利379.06万元(yoy-50.23％)。公司单三季度业绩略低于我们预期(0.4亿元)。考虑到公司减值计提相对充分,叠加收入降幅逐季度收窄,我们维持"增持"评级。

   1-9M24毛利率同比改善,成本侧沥青价格延续下行

   24年前三季度毛利率23.04％,同比+2.20pct,3Q24毛利率22.2％,同/环比+1.1/-1.0pct,公司持续推进降本增效。据Wind,主要原材料沥青前三季度均价为3818元/吨,同比-4.1％,单3季度均价为3765元/吨,同比/环比-5.8％/-2.1％,成本侧压力边际改善。10月中旬前,沥青均价继续回落至3698元/吨,叠加公司产品价格战暂歇,后市毛利率或有改善空间。

   1-9M24费用绝对值小幅下行,收入规模收缩导致费率有所上行

   前三季度累计期间费用率17.96％,同比+2.73pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为8.3％/4.6％/3.7％/1.4％,同比+1.6pct/+0.85pct/-0.2pct/+0.5pct,期间费用绝对值9.2亿元,同比-2.9％,其中销售费率同比提升较多,但其绝对值同比-3.1％,费率提升主因收入摊薄能力削弱。单三季度期间费率为19.30％,同比/环比+2.43/+2.84pct。24年前三季度归母净利率2.46％,同比+1.14pct;3Q24为1.9％,同/环比+0.8/-0.1pct。

   1-9M24对上游兑付导致现金流承压,应收规模同比下降10％

   24年前三季度经营性净现金流-15.04亿元,同比-6.55亿元,或主因对上游集中兑付所致,累计收现比/付现比为98.3％/142.2％,同比+8.37/+33.09pct;3Q2经营性净现金流为-0.73亿元,同比+0.2亿元。24Q3末公司资产负债率/有息负债率65.5％/37.5％,同比+3.7/+6.0pct。截至三季度末,应收账款账面净值为47.3亿元,同比-10.4％,周转率为1.16。

   盈利预测与估值

   考虑到地产收储落地偏慢,公司费用管控不及预期,我们上调减值和费率假设,下调2024-2026年归母净利润至1.64/2.95/4.66亿元,对应EPS分别为0.15/0.26/0.42元(前值/0.19/0.29/0.43元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为21.5倍,考虑公司减值计提相对充分,价格战暂歇背景下盈利能力稳定修复,叠加收入降幅逐季收窄,给予公司25年25倍PE,对应目标价6.56元(前值4.81元)。

   风险提示:游地产开工持续偏弱;原材料价格大幅上涨;价格竞争加剧