盐津铺子(002847):收入延续快增,短期因素影响盈利能力-季报点评

24Q1-3实现收入/归母净利/扣非净利38.6/4.9/4.2亿元,同比+28.5％/+24.5％/+12.9％;对应24Q3收入/归母净利/扣非净利14.0/1.7/1.5亿,同比+26.2％/+15.6％/+4.8％,基本符合预期(前次前瞻我们预计Q3收入/归母净利润同比+25％/+15％)。收入增长环比持续加速,量贩、抖音等高景气渠道仍为增长核心,山姆放量超预期,大魔王及蛋皇占比持续提升、品类品牌培育成果凸显。利润端,Q3渠道/产品结构变化及成本影响致毛利率在高基数下同比-2.3pct,叠加税率一次性影响(Q3所得税率同比+10.5pct)致Q3归母/扣非净利率同比-1.1/-2.2pct。展望来看,公司持续聚焦打磨产品力,强化渠道渗透及精细化运营,期待Q4旺季备货行情,维持"买入"评级。

   电商/量贩/会员制商超延续亮眼表现,品类品牌战略成果显现

   Q3在中秋国庆旺季备货催化下公司收入增长环比继续加速。1)渠道端:量贩渠道依托行业高速开店赋能及公司自身在鸣鸣很忙系统中SKU的扩张维持高增,抖音等电商渠道主打性价比、持续放量,蛋皇在山姆放量较快、贡献新增量,KA/BC受大环境影响相对承压,定量流通渠道7-8月选品调整到位、有所改善。2)产品端:公司坚持品类品牌战略,产品与渠道联动,Q3魔芋、鹌鹑蛋快速增长,蛋皇/大魔王等升级品牌占比持续提升。展望看,公司"渠道渗透"战略升级,各渠道精细化运营,赋能品类品牌战略,以差异化产品逐步培育品类品牌,推动全渠道多品牌高质量发展。

   毛利率＆所得税率季节性波动致Q3归母净利率同比-1.1pct

   24Q1-3毛利率同比-2.6pct至31.8％(Q3同比-2.3pct),我们判断同比承压系:1)电商等渠道收入占比提升;2)鹌鹑蛋仍处放量期、毛利率偏低但收入占比提升;3)Q3部分原材料(魔芋等)价格短期上涨。24Q1-3销售费用率同比+0.6pct至12.9％(Q3同比+0.3pct),品牌宣传等费用有所增加但整体可控;24Q1-3管理费用率同比-0.3pct至4.0％(Q3同比-1.3pct),规模效应持续显现。Q1-3归母净利率同比-0.4pct至12.8％;Q3归母净利率同比-1.1pct至12.4％,Q3政府补助占收入比重同比+0.9pct、有一定正贡献,但税率季度性波动导致盈利承压(Q3所得税率同比+10.5pct)。

   看好公司中长期成长潜能,维持"买入"评级

   我们看好公司持续打造爆款的能力,考虑税率波动造成的影响较大,我们略下调公司盈利预测,预计24-26年EPS2.40/2.97/3.59元(前次2.45/3.14/3.93元),参考可比25年均PE 22x(Wind一致预期),给予25年22x PE,目标价65.34元(前值49.00元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。