明泰铝业(601677):Q3毛利率环比下降对公司业绩形成一定拖累-季报点评

明泰铝业发布三季报:Q3实现营收83.41亿元(yoy+22.37％,qoq+2.61％),归母净利3.41亿元(yoy-4.65％,qoq-51.77％)。2024年Q1-Q3实现营收236.55亿元(yoy+21.59％),归母净利14.11亿元(yoy+21.58％),扣非净利11.62亿元(yoy+24.85％)。在铝下游需求恢复高景气度预期下,我们认为公司24年业绩或将维持较高增速,维持"买入"评级。

   公司三季度毛利率环比下降4.22pct,费用环比上升1.41pct

   根据公司经营月报,公司24Q3铝板带箔/铝型材销量分别为37.91/0.31万吨,合计产量37.17万吨(yoy+18.3％,qoq+2.8％)。公司24Q3毛利率为9.39％,环比-4.22pct,我们认为或主要系铝价下跌,成本错配所致。费用方面,公司24Q3合计期间费用率为6.77％,(yoy+0.45pct,qoq+1.41pct)。其中24Q3研发费用4.61亿元,qoq+16.79％,为主要费用增加项。分红方面,公司公告前三季度利润分配预案:拟以未来实施本次利润分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金0.50元(含税)。

   公司拥有废铝年处理能力100万吨,铝板带箔产能140万吨

   公司较早布局再生资源产业链,现已拥有年处理废铝产能100万吨、铝灰渣综合利用产能12万吨,成为国内目前在变形铝保级应用领域规模和工艺均处于领先的企业。公司铝板带箔业务方面现有产能140万吨,公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列,新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。

   下游汽车需求或维持高增速,低碳背景下公司竞争优势显著

   行业层面,根据中汽协数据,24年1-9月国内新能源车消费累计同比+32.53％,"以旧换新"政策效果逐步显现,叠加国内目前政策端发力预期升温,我们认为下游汽车消费或大概率延续高增长。同时欧盟碳关税目前正试行阶段,预计在2026年开始正式实施,公司海外客户占比高,再生铝规模行业领先,预计未来公司铝产品优势或愈发凸显。

   盈利预测与估值

   尽管三季度业绩受到毛利率下降影响,但铝价企稳后,我们认为公司全年业绩仍能维持高增长,维持盈利预测预计公司24-26年EPS分别为1.47/1.77/2.06元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为10.03倍,给予公司25年10.03倍PE,对应目标价17.75元(前值16.17元),维持买入评级。

   风险提示:下游需求不及预期,公司在建产能不及预期。