华恒生物(688639):Q3盈利承压,氨基酸景气偏弱-季报点评

华恒生物10月28日发布三季报:Q3实现收入5.2亿元,同环比+1.7％/+1.4％,归母净利0.2亿元,同环比-84％/-68％。前三季度公司实现收入15.4亿元,yoy+13％,归母净利1.7亿元(扣非后1.66亿元),yoy-47％(扣非后yoy-47％)。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期(0.8亿元),我们认为主要系PDO/丁二酸/色氨酸等新项目放量不及预期及期间费用增加导致。考虑缬氨酸等景气偏弱及新产品放量仍需等待,给予"增持"评级。

   缬氨酸景气下滑及新项目放量较慢,Q3单季度盈利承压

   据博亚和讯,24Q3缬氨酸市场均价13.66元/kg,同环比分别下跌34％/8％,主因竞品豆粕跌价及行业新增产能较多等因素。同时由于下游市场开拓仍需时间等因素,我们预计公司PDO/丁二酸/色氨酸等新产品放量较慢,对公司盈利亦有拖累。Q3公司毛利率同环比分别下滑19pct/8.3pct至21.4％,期间费用0.98亿元(同比+0.29/0.04亿元)。

   氨基酸景气偏弱,新项目有望逐步以量补价

   据博亚和讯,10月28日缬氨酸/色氨酸/精氨酸价格12.6/54.5/30元/kg,较年初-25％/-29％/-19％,由于行业扩产和竞品豆粕价格下跌等导致景气仍偏弱。另外,10月23日公司发布公告,定增项目募集资金总额7亿元顺利完成,积极推进新项目建设,24-26年公司5万吨/年丁二酸、5万吨/年苹果酸、5万吨/年PDO以及6万吨/年三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目等逐步迎来投产和放量阶段,未来有望以量补价。

   盈利预测与估值

   考虑缬氨酸等产品景气偏弱以及新产品放量较慢,我们下调缬氨酸/色氨酸等产品销量和价格预测,预计公司24-26年归母净利2.5/3.9/4.8亿元(前值3.5/4.9/6.2亿元),同比-45％/+59％/+22％,按照定增后2.5亿总股本计,对应EPS为0.99/1.57/1.92元,参考可比公司25年Wind一致预期平均26xPE,给予公司25年26xPE,目标价40.82元,给予"增持"评级。

   风险提示:新建项目进展不及预期风险;核心技术流失风险。