凯伦股份(300715):经营仍有压力,期待边际改善-2024年三季报点评

事件:凯伦股份发布2024年三季报,24Q1-3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.1/-0.3/-0.5亿元,同比-12.9％/-1.1亿元/-0.8亿元,经营性净现金流-5.1亿元,同比-2.4亿元。单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.9/-0.4/-0.4亿元,同比-23.5％/-0.6亿元/-0.5亿元,经营性净现金流-2.1亿元,同比-0.1亿元。

   毛利率改善,但费用率提升下,盈利能力承压:23Q1-3公司毛利率为23.5％,同比-0.6pcts,毛利率扰动相对较小,或因产品结构优化、成本回落对冲行业价格战影响。期间费用率23.2％,同比+5.0pcts;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4％/7.0％/6.0％/2.8％,同比-0.1/+3.4/+0.3/+1.5pcts,管理费用率提升主要系新设子公司投入运营、抵债资产折旧增加所致,财务费用率提升与借款费用化利息增加、存单到期利息收入减少有关,同时收入下滑对费用摊薄亦有减弱。此外,Q1-3信用减值损失0.8亿元,同比持平。最终销售净利率-1.9％,同比-5.8pcts。

   单Q3毛利率为25.4％,同比+1.3pcts,主要系高毛利产品占比提升以及成本回落所致。期间费用率24.4％,同比+8.1pcts;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5％/8.1％/5.9％/2.9％,同比+0.8/+5.1/+0.2/+2.0pcts。加上Q3信用减值损失0.5亿元,最终销售净利率-7.1％,同比-10.0pcts。

   盈利预测、估值与评级:鉴于公司报表包袱仍在清理,我们下调公司24-26年归母净利润预测为-0.22/0.87/1.11亿元(较此前-112％/-57％/-50％),调整为"增持"评级。

   风险提示:行业价格战加剧,下游需求疲软,原材料价格上涨风险。