汤臣倍健(300146):节奏调整,短期承压-2024年三季报点评

事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入57.34亿元(-26.33％),归母净利8.69亿元(-54.31％),扣非归母净利8.07亿元(-55.11％)。2024Q3,公司实现总收入11.20亿元(-48.76％),归母净利-0.22亿元(-106.30％),扣非归母净利-0.24亿元(-107.02％)。

   节奏调整,Q3收入降幅短期加大1)节奏调整,Q3收入降幅短期加大。公司主品牌、健力多、lifespace国内、境外LSG、其他品牌,2024年前三季度收入分别为31.94、6.98、2.71、6.84、8.87亿元,同比-29.20％、-29.90％、-29.55％、-11.66％、-20.65％,24Q3收入分别同比-54.43％、-62.53％、-41.78％、-27.21％、-33.54％,蛋白粉、健力多线下渠道的新旧产品切换,及公司主动调整部分盈利能力较差的产品,使得Q3收入降幅有所加大。2)分渠道看:公司线下、线上渠道,2024年前三季度收入分别为31.09、25.86亿元,同比-29.08％、-23.36％,24Q3收入分别同比-61.93％、-30.92％。

   费用刚性,利润率短期有所下降1)费用刚性,利润率有所下降。2024年前三季度,公司毛利率为67.93％,同比-1.73pct,归母净利率为15.15％,同比-9.28pct,主要由于毛利率下降,及销售、管理费用率提升;公司前三季度销售、管理费用分别为24.27、4.02亿元,同比-11.07％、+15.04％,销售、管理费用率分别为42.33％、7.02％,同比+7.26、+2.52pct,销售费用率增加主要受收入下降影响,管理费用率增加主要由于租赁及物管费、股权激励费用增加影响。2)Q3单季度利润率情况:2024Q3,公司毛利率为65.31％,同比-2.64pct,归母净利率为-2.00％,同比-18.27pct,主要由于毛利率下降及费用率提升;公司Q3销售、管理、研发费用分别为6.05、1.48、0.47亿元,同比-32.79％、+2.98％、+8.87％,销售、管理、研发费用率分别为54.01％、13.25％、4.15％,同比+12.83、+6.66、+2.20pct。

   投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.44/11.43/14.42亿元,增速-57.39％/53.61％/26.17％,对应10月28日PE分别为30/19/15X(市值222亿元),维持"买入"评级。

   风险提示消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。