贵州茅台(600519):Q3业绩增13％,茅台酒增长稳健-2024年三季报点评

事件公司公告2024年三季报。24Q1-3,公司实现总营收1,231.23亿元,同比+16.91％,归母净利608.28亿元,同比+15.04％。24Q3,公司实现总营收396.71亿元,同比+15.56％,归母净利191.32亿元,同比+13.23％。

   三季度茅台酒、系列酒稳健增长1)茅台酒、系列酒稳健增长,三季度茅台酒收入增速高于系列酒。24Q1-3,公司茅台酒/系列酒分别实现收入1,011.26/193.93亿元,同比分别+15.88％/+24.36％;24Q3,茅台酒/系列酒收入分别为325.59/62.46亿元,同比分别+16.32％/+13.14％。2)三季度直销渠道较快增长,i茅台表现短期承压。24Q1-3,公司直销/批发渠道分别实现收入519.89/685.29亿元,同比分别+12.51％/+20.96％;24Q3,直销/批发收入分别为182.61/205.43亿元,同比分别+23.50％/+9.72％。i茅台渠道24Q1-3不含税收入为147.66亿元,同比-0.71％,24Q3为45.16亿元,同比-18.37％。3)三季度国外收入较快增长。24Q1-3,公司国内/国外收入分别为1,170.36/34.83亿元,同比+17.18％/+16.71％;24Q3,国内/国外收入分别为375.26/12.79亿元,同比+15.22％/+35.74％。4)茅台酒经销商保持稳定,系列酒持续招商。24Q3末,公司国内/国外经销商数量分别为2,122/106家,较上半年末净增长25家,较年初净增长42家,新增经销商均为国内系列酒经销商。

   盈利能力稳定,三季度毛利率、净利率小幅下行1)前三季度毛利率稳定,税金及附加占收入比重提升短期影响净利率。24Q1-3,公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为49.40％/91.69％,同比-0.81/-0.18pct,期间费用率合计同比+0.10pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44％/4.68％/0.11％/-0.95％,同比+0.53/-0.76/+0.01/+0.32pct;税金及附加占总收入比重为16.17％,同比+0.95pct。2)第三季度毛利率、净利率小幅下行。24Q3,公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为48.23％/91.23％,同比-0.99/-0.45pct,期间费用率合计同比+0.37pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08％/4.87％/0.12％/-0.70％,同比+0.36/-0.67/+0.04/+0.64pct;税金及附加占总收入比重为16.18％,同比+0.37pct。

   投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利为859.75/980.92/1,102.67亿元,增速15.04％/14.09％/12.41％,对应10月25日PE23/20/18倍(市值19,582亿元),维持"买入"评级。

   风险提示政策调整风险、终端需求不及预期风险、食品安全风险。