中国建筑(601668):Q3单季度收入利润承压,经营活动现金流有所改善-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16265.4/397.0/370.2亿元,同比分别-2.7％/-9.1％/-9.8％,其中单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4819.2/102.5/100.7亿元,同比分别-13.6％/-30.2％/-31.1％。

   受市场调整影响,公司单季度收入利润同比承压。公司坚持"两优两重"市场策略,加大优质项目拓展力度,优化业务结构,推动重点项目履约、产值转化,但受房地产市场持续调整、基础设施投资放缓、房地产市场持续调整等影响,营业收入和毛利率承压。分业务来看,房建/基建/房地产开发/勘察设计业务24Q3分别实现营收约2947/1150/596/15亿元,同比分别约-14.1％/-22.4％/+31.2％/-30.5％,分别实现毛利率约7.1％/6.6％/13.6％/5.2％,同比分别-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct;公司深耕境外优势市场和重点市场,24Q3境外实现营收约280亿元,同比约+21.2％,实现毛利率7.2％,同比-4.1pct。

   期间费用率承压,单季度现金流表现有所改善。(1)24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4％/1.3％/1.5％/0.9％,同比分别+0.1pct/+0.2pct/基本持平/+0.2pct,期间费用率预计主要是受到分母端营收承压的影响而被动提升;资产/信用减值损失分别为7644万元/3.0亿元,同比24Q3分别多计提6158万元/冲回3.5亿元,投资收益为1.3亿元,同比-5.3亿元,综合影响下公司24Q3归母净利率为2.1％,同比-0.5pct;(2)公司24Q1-3经营活动净现金流为-770亿元,同比多流出-607亿元,其中单Q3为318亿元,同比+376亿元;单Q3收现比/付现比分别为118.4％/115.4％,同比分别+12.3/+3.0pct;截至24Q3末公司带息债务余额为8852亿元,环比Q2末-538亿元,资产负债率为76.2％,环比Q2末-0.1pct。

   24Q1-3新签订单结构有所改善,境外订单高速增长。24Q1-3公司实现新签合同额3.25万亿元,同比+4.7％,其中房建业务实现新签合同额20011亿元,同比+0.9％,基建业务实现新签合同额9763亿元,同比+25.9％;结构方面,房建业务工业厂房领域新签合同额同比+26.4％,基建业务能源工程/水务及环保领域新签合同额分别同比+107.5％/+50.4％。公司境外订单高速增长,实现新签合同额1651亿元,同比+77.6％。

   盈利预测与投资评级:公司是全球规模最大的工程承包商,新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升,"一带一路"倡议带来海外发展新机遇。考虑到公司Q3业绩受到传统基建投资增速放缓,房地产市场持续调整等因素而承压,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至510/518/526亿元(前值为575/609/655亿元),10月25日收盘价对应PE为5.13/5.06/4.98倍,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产行业景气恢复不及预期;基建投资增速不及预期;"一带一路"提振海外业务不及预期;国企改革推进不及预期。