佳缘科技(301117):短期业绩压力较大,长期网安赛道向好-季报点评

佳缘科技发布三季报:Q3实现营收3840.87万元(yoy-32.28％,qoq-72.53％),归母净利-2563.52万元(yoy-634.28％,qoq-208.69％)。2024年Q1-Q3实现营收1.95亿元(yoy+4.60％),归母净利-1785.42万元(yoy-155.24％),扣非净利-2458.32万元(yoy-192.33％)。由于公司部分产品存在价格压力,导致毛利率有所下降,同时公司信用减值计提增加,进一步导致了归母净利润转负。考虑到公司竞争力持续增强,且在信息安全领域不断推出新品,中长期看发展向好,我们维持"买入"评级。

   销售结构变化导致毛利率产生较大波动

   公司单三季度毛利率水平为17.06％,较去年同期下降46.34pct,主要系产品结构变化,同时部分面向军用的高毛利率产品存在价格压力所致。前三季度毛利率43.57％,较去年同期下降16.27pct。今年以来公司毛利率最高的军工业务受到行业影响需求较弱,但从中报看毛利率最低的政府类业务实现了较快增长,从结构端导致公司毛利率有较大波动。我们认为公司产品价格已进行了较为充分的调整,同类产品价格继续下降的空间有限。

   费用率提升明显,计提信用减值压低净利润

   公司前三季度期间费用率为48.38％,较去年同期提升7.54pct;其中销售费用/管理费用/研发费用较去年同期分别提升0.38pct/3.32pct/1.46pct,研发费用率达到25.07％,研发投入强度较大。此外公司计提信用减值损失2116万元,去年同期计提了734万元,进一步压低了公司的净利润水平。近年来公司开辟了商密业务,预计研发投入将持续保持较高水平,对扩大产品谱系,提升技术竞争力有较大帮助。

   信息安全重要性凸显,航天领域网安核心地位不变

   近年来信息安全重要性持续提升,在党政军领域尤其强调技术和产品的自主可控和高可靠性。公司产品已完全实现自主可控,为后续参与市场竞争奠定了较强基础。公司的网安产品在航天领域具有较高配套份额,当前我国商业航天发展势头较旺,公司有望持续受益。

   盈利预测与估值

   我们预测公司24-26年归母净利润为0.21/0.71/1.05亿元(前值0.59/0.91/1.36亿元),调整原因为公司部分产品需求放缓且存在价格压力,研发投入保持较高强度,对应EPS为0.23、0.77、1.14元。可比公司25年iFind一致预期PE为55倍,给予公司25年55倍PE估值,对应目标价为42.24元(前值为31.36元)。

   风险提示:公司新产品市场拓展不及预期风险;公司产品质量风险。