中际旭创(300308):订单稳步增长,高端产品驱动盈利能力提升-公司季报点评

事件。公司发布24年三季报,实现营业收入173.13亿元(同比+146.26％);归母净利润37.53亿元(同比+189.59％);归母扣非净利润37.18亿元(同比+198.77％);销售毛利率33.32％(同比+1.57PCT)。Q3单季度实现收入65.14亿元(同比+115.25％,环比+9.37％);归母净利润13.94亿元(同比+104.40％,环比+3.34％);扣非归母净利润13.85亿元(同比+109.43％,环比+3.14％);销售毛利率33.64％(同比+0.20PCT,环比+0.10PCT)。前三季度销售、管理、研发、财务费用分别为1.35亿元、4.72亿元、7.42亿元、0.07亿元,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78％、2.72％、4.29％、0.04％,分别-0.37PCT、-1.40PCT、-2.41PCT、+0.92PCT。存货71.53亿元(同比+70.53％);合同负债1618万元(同比+423.99％)。公司业绩增长主要受400G和800G等高端产品出货量提升驱动,财务费用波动较大、引起利润增长波动主要系本期汇率波动带来汇兑损失增加所致。

   订单需求持续增长,1.6T、硅光新品亟待释放。上游光芯片的紧张等原因对公司三季度的出货交付有一定影响。未来几个季度公司备料充足,同时硅光出货比例进一步提高,后续的交付能力有望进一步提升。2025年以太网800G需求旺盛,加上1.6T的逐步上量,行业总体需求进一步增长,公司在手订单中2025年800G及1.6T需求维持强劲,公司将持续加大海内外产能扩张力度以满足客户交付需求。

   盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润54.58亿元、97.07亿元和110.20亿元,EPS为4.87元、8.66元和9.83元。参考可比公司估值以及公司行业龙头地位,考虑公司是光模块行业向800G升级的直接受益者,给予公司25年PE20-25x,对应合理价值区间173.20-216.50元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。大客户需求调整,市场竞争风险,AI算力发展不及预期。