九洲药业(603456):原料药承压,新业务加码推进-2024年三季报点评

本报告导读:原料药短期承压,制剂布局加快,多肽等新兴业务加码布局,业绩增长可期。

   投资要点:维持"增持"评级。2024Q1-Q3营收39.65亿元,同比下滑13.36％,环比下滑6.79％,营收环比降幅收窄;归母净利润6.31亿元,同比下滑34.74％;Q3单季度营收12.01亿元,同比下滑9.15％,归母净利润1.56亿元,同比下滑54.80％,利润低于预期,主要系汇兑损失、财务费用增加影响。考虑原料药价格竞争、汇兑损益、财务费用影响,下调2024-2026年EPS预测为0.93/1.07/1.25(原为1.27/1.46/1.68元),参考可比公司估值,给予2025年PE19X,上调目标价至20.33元(原为17.52元),维持"增持"评级。

   原料药短期承压,制剂布局加快。受4AA等原料药中间体价格下降影响,2024H1原料药板块盈利能力承压,毛利率21.19％,同比下滑10.93pct,伴随终端去库接近尾声及产能出清,产品价格有望企稳,板块毛利率有望逐季改善。依托原料药业务优势,公司加码推进原料药与制剂一体化布局,截至2024H1,共有22个制剂管线项目(4个获批,6个递交上市申请)。

   CDMO业务不断开拓,加码新兴领域布局。公司持续推进"做深"大客户和"做广"新型客户战略,订单和项目稳步增长。截至2024H1原料药CDMO承接已上市/III期临床/II期及I期临床项目34/81/988个,新增项目数同比增长14％,涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域;制剂CDMO承接60余家客户百余个制剂项目,引入新客户近20家,服务项目数同比增长32％,营收增速超50％。持续推进多肽和偶联等新业务布局,2024H1成立TIDES事业部,目前已完成美国和中国两个场地的小核酸药物研发平台建设,已承接多项定制业务,加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。海外方面,2024H1在日本、德国投资建设研发服务平台,拓宽海外业务布局,更早期介入客户研发管线,为国内CDMO业务导流。

   催化剂:订单增长超预期,新业务终端需求超预期。

   风险提示:行业竞争加剧风险;汇率波动风险;环保安全风险。