中国外运(601598):3Q24盈利低于预期,现金流显著改善

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:收入295亿元,重述后同比+18％,环比-8％;毛利润12.8亿元,同比-11％,环比-22％;归母净利润8.8亿元,重述后同比-10％、环比-23％。3Q24业绩略低于我们预期,主由代理运量增速放缓、合同物流量利承压、敦豪时效件需求不及预期。

   发展趋势业务量方面,空海运增速放缓,铁路代理延续高增,合同物流同比下降。

   3Q24公司空运通道、海运代理、铁路代理、合同物流业务量分别同比变化+1.4％/+3.7％/+56.2％/-7.1％。公司空海运代理增速放缓,主由公司优化现金流,而减少部分低附加、高资金占用的业务量。国内物流需求仍较疲软,7-9月中国公共物流园吞吐量指数分别同比-7％/-6％/-5％,考虑仓租主受行业需求及空置率影响,我们估计3Q公司合同物流量利或仍承压。

   经营现金流同环比显著改善。公司1H24由于运价波动、业务规模扩大,经营现金流净流出16.5亿元;3Q以来公司主动改善现金流,精简相关业务资金占用,实现经营净现金流入20.6亿元,同比+1,665％,环比+94％。

   我们预计全年每股分红金额或仍有望维持稳定。公司1H24宣派了每股0.145元(含税)的中期股息,分红比例上升至54％;考虑2023年中期、末期每股派发现金红利均为0.145元(含税),并结合公司现金流改善情况及资本开支规划,我们预计全年每股分红有望企稳。假设2024年度合计每股分红金额延续0.29元(含税),则公司A、H股现价对应股息率分别为5.4％、8.1％。

   盈利预测与估值考虑公司运量增速放缓、未来贸易不确定性增大,我们下调2024/2025年净利润13％/15％至37.38亿元/38.67亿元。当前A股股价对应2024/2025年10.5倍/10.1倍市盈率。当前H股股价对应2024/2025年6.9倍/6.5倍市盈率。

   A股维持跑赢行业评级,综合考虑公司盈利预期及股息率,我们下调目标价6％至6.18元,对应12.1倍2024年市盈率和11.7倍2025年市盈率,较当前股价有14.9％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,但由于同样原因,我们下调目标价6％至4.55港元,对应8.0倍2024年市盈率和7.5倍2025年市盈率,较当前股价有16.1％的上行空间。

   风险国际贸易摩擦,合同物流价格持续承压,补贴退坡超预期。