芒果超媒(300413):3Q业绩低于预期,关注后续重点剧集催化

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:收入33.18亿元,同比下降7.1％;归母净利润3.80亿元,同比下降27.4％;扣非归母净利润3.14亿元,同比下降26.8％。业绩低于我们预期,主要因广告收入及财务收入不及预期。

   发展趋势3Q24会员业务或保持健康增长,运营商业务可能仍受电视行业治理影响。

   会员:3Q24公司上线剧集包括《你比星光美丽》(联播)、《四海重明》(联播)、《私藏浪漫》、《长乐曲》等剧集。根据云合数据,芒果TV3Q24剧集播放量市占率同比持平为3.6％。根据新闻披露,其会员数已超7,000万人。我们预计在精品内容和与中国移动、阿里88VIP的生态合作加持下,芒果TV会员数或保持同比健康增长。3Q24公司经营活动现金流净额由去年同期净流入10.90亿元转为净流出3.26亿元,公司公告表示主要因加大优质剧集内容储备而致短期性下降波动。4Q24已上线剧集《锦绣安宁》《日光之城》,已定档《小巷人家》(10月28日),储备《好运家》《180天重启计划》《灿烂的风和海》等。运营商:2023年8月以来,国家广电总局在有线电视、IPTV、互联网电视三大领域开展"双治理"工作,公司和运营商方持续落实"开机看直播、收费包压减50％、提升消费透明度"相关工作部署,我们判断3Q24运营商收入可能同比仍有一定幅度下滑。

   3Q24广告收入或同环比下滑,关注后续广告业务修复弹性。3Q24,公司上线综艺《中餐厅8》《密室大逃脱6》《披荆斩棘4》《花儿与少年6》等。

   我们认为,3Q24广告主预算投放仍较谨慎,广告主对非头部综艺投放意愿可能较低。展望4Q24,已播出《再见爱人4》热度不减,后续建议关注综艺《声生不息·港乐季2》等招商表现及后续广告主预算恢复弹性。

   当前观点:关注2025年剧集突破潜力及会员业务的成长空间。我们认为,公司2024年加大影视剧集投入,储备影视剧超80部,通常剧集生产周期1～1.5年,2025年公司或有更多重点剧集释放,拓展会员业务空间,关注开年重点剧集《国色芳华》《五福临门》等;而当前市场对于今年广告和运营商业务的预期已较为充分,如果外部环境改善,广告业务亦具备顺周期弹性,建议关注后续剧集综艺内容和广告招商修复催化。

   盈利预测与估值考虑广告收入低于预期,我们下调2024/2025年净利润预测9.5％/11.6％至18.25/20.86亿元。现价对应27.5/24.0倍2024/2025年P/E。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测调整和后续剧集弹性,我们维持目标价32元,对应33/29倍2024/2025年P/E,有19.4％的上行空间。

   风险广告招商恢复缓慢,会员增长不及预期,内容监管趋严。