贵州茅台(600519):收入略超预期,延续稳健增长基调,明年量价关系有望更加从容

公司近况公司公布2024年三季度报告,3Q24营业总收入396.71亿元,同比+15.56％;归母净利润191.32亿元,同比+13.23％。

   收入略超我们预期,主因非标茅台增长快于我们预期,利润符合我们预期。

   评论非标放量贡献茅台酒主要增长,系列酒1935控货。3Q24茅台酒收入同比+16.3％,我们预计飞天茅台提价贡献6-7％,三季度飞天控量,量增主要由非标茅台贡献,且自营店提货部分大幅增加;系列酒收入同比+13％,主要系茅台1935超额完成半年度目标后控货,且原计划外打款价调降为计划内打款价,其他系列酒发货占比提升。3Q24毛利率同比-0.5ppt至91.2％,主因系列酒内部结构下行以及1935打款均价降低;税金及附加率同比+0.4ppt,主要系飞天提价带来消费税税基提升;销售/管理费用率同比+0.4/-0.7ppt;毛利率下行及税费率略有提升致归母净利率同比-1ppt至48.2％。

   直销渠道增速远高于批发渠道,主要系非标茅台自营店提货比例提升。

   3Q24直销渠道收入同比+23.5％,批发代理渠道收入同比+9.7％。直销增速远快于批发渠道,主要系经销商的非标茅台自营店提货比例大幅提升拉动,而企业团购仍控货;"i茅台"3Q24收入45.2亿元/同比-18.4％。3Q24销售收现426亿元/同比+1％,主因二季度末部分经销商一次性打款三季度茅台酒配额,使得部分收现前置;期末合同负债99亿元/同比-12.8％,我们预计主因10月配额占比略低于去年同期且经销商打款节奏略慢。

   公司业绩稳健增长基调不改,明年量价关系有望更加从容。展望今年我们预计公司15％收入增长目标完成确定性较强,公司通过非标产品放量和间接提价,为飞天留出控量稳价余地。我们预计公司明年将更重视市场良性发展,以飞天批价稳定为核心导向,平衡业绩与量价关系。长期看,我们认为飞天茅台仍有提价空间,公司业绩持续稳健增长确定性较强,且公司已公告2024-26年分红率不低于75％,未来有望为投资者提供持续稳健回报。

   盈利预测与估值由于高端酒需求环境仍然偏弱,我们下调2024/25年盈利预测2.1％/4.1％至856/933亿元,由于公司业绩长期稳健性仍然较强,维持目标价2000元,对应2024/25年29/27倍P/E,现价对应2024/25年23/21倍P/E,有28％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济修复慢于预期,白酒需求恢复不及预期,批价波动风险。