华凯易佰(300592):跨境业务平稳增长,通拓并表实现扭亏-季报点评

事件:10月25日,公司公布2024年三季报,2024Q1-3实现营业收入61.15亿元/同比+28.75％,归母净利润1.89亿元/同比-36.74％,扣非归母净利润1.86亿元/同比-33.98％;单2024Q3实现营业收入25.96亿元/同比+47.72％,归母净利润0.55亿元/同比-40.01％,扣非归母净利润0.56亿元/同比-37.45％。

   收入:跨境业务平稳增长,积极布局海外新兴平台。1)跨境业务平稳增长,通拓科技实现扭亏。收入端,2024Q3实现营业收入25.96亿元/同比+47.72％。其中:①易佰网络:全资子公司易佰网络2024Q3实现营收19.12亿元/同比+9.77％。②通拓科技:公司于7月收购通拓100％股权并于7月并表,通拓科技2024Q3实现营收6.77亿元,经过公司全面优化整合,实施降本增效等举措,已实现扭亏为盈。2)积极布局海外新兴平台,亿迈合作商户稳步开拓。2024Q1-3Temu平台实现营业收入0.92亿元,TikTok平台营业收入1.09亿元,WalMart平台营业收入1.01亿元,自2024Q3开始新兴平台的销量快速增长,预计未来业绩将实现显著提升。亿迈业务实现收入7.24亿元,合作商户拓展至263家/环比+44家。

   财务:受合并通拓、新兴平台业务拓展等因素影响,盈利水平短期承压。1)毛利端,2024Q3公司整体毛利率同比-4.08pct至33.03％,主要系精品、亿迈业务拓展,及通拓合并毛利率偏低,拉低整体毛利水平;2)费用端,2024Q3整体期间费用率同比-0.09pct至30.71％,公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.59pct/-1.58pct/-0.13pct/+0.03pct至24.66％/4.92％/0.83％/0.30％,其中销售费用增长主要系:①公司合并通拓科技,②公司拓展新兴平台导致推广费用短期持续增长,③公司为Q4销售旺季备货导致存货水平较年初提升139.06％,仓储仓租费用有所提高。管理费用增长主要系:①合并通拓科技,②易佰网络组建全新业务团队带来人力成本增长,③股权支付费用、收购通拓中介费用、母公司增加收款费用等;3)盈利端,受上述因素影响,2024Q3归母净利率同比-3.08pct至2.11％。

   管理:新老班组完成交接,有望进一步聚焦跨境业务、激发核心团队潜力。8月12日,公司完成第四届董事会换届选举,董事长由周新华变更为胡范金,并聘请周新华为终身名誉董事长。此次换届后公司有望进一步聚焦跨境电商业务,激发核心经营团队潜力。9月27日,公司公告周新华先生的一致行动人罗晔女士拟分别将5.75％/5.91％股权协议转让给胡范金董事长/庄俊超董事,此次变动后公司无实际控制人。

   投资建议:公司为知名跨境电商卖家,泛品为基,同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式,深入研发提升数据化能力,渠道拓展、品类优化,业绩持续高增;2024年公司收购通拓科技并公布新股权激励计划,行业旺季即至,业绩有望拐点向上。参考2024Q3业绩,我们预计公司2024-2026年将实现营业收入90.31/117.44/128.41亿元,归母净利润3.49/4.74/6.20亿元,EPS为0.86/1.17/1.53元/股,对应PE为15.0x/11.1x/8.5x,维持"买入"评级。

   风险提示:1)宏观经济影响;2)市场竞争激烈;3)业务拓展不及预期。