万年青(000789):Q3毛利率提升,看好公司受益浙赣粤运河需求弹性-季报点评

公司三季度实现归母净利润0.05亿元,同比下降86.98％

   公司发布24年三季报,前三季度实现收入/归母净利润40.18/0.07亿元,同比-32.87％/-97.74％,前三季度实现扣非归母净利润-0.30亿元,同比-110.43％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润14.30/0.05亿元,同比-23.91％/-86.98％,扣非归母净利润-0.06亿元,同比转负。

   收入环比增长,看好公司受益浙赣粤运河需求弹性

   公司是江西国资委旗下水泥龙头,在江西市占率达22％(截止2024年9月底),近五年公司在江西地区收入占总收入比例始终高达90％左右。今年前三季度,江西水泥产量同比-19％达4777万吨,水泥均价同比-8％达374元/吨。单三季度看,公司收入环比+8.88％达14.3亿元,Q3江西水泥均价为364元/吨,同比/环比分别+2％/-1％,水泥产量为1734万吨,同比/环比分别-16.8％/+8.4％。江西省在"十四五"发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元,较"十三五"实际投资额增长34％,其中浙赣粤大运河等重点工程项目有望进一步提振区域需求。运河60％河段位于江西,江西方面提出力争十四五时期开工建设,预计或将于2030年前后完工。我们测算开工后预计将为江西水泥带来8％需求空间,为公司贡献年均7％弹性,看好公司未来业绩增长。

   费用提升拖累净利率,资本结构有所优化

   公司前三季度整体毛利率14.63％,同比-4.56pct,其中,Q3单季度整体毛利率16.12％,同比/环比分别+1.23/+3.12pct。前三季度期间费用率13.02％,同比+3.37pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/+2.18/+0.74/+0.37pct,研发费用增加主要系加大研发投入所致,财务费用增加主要系利息收入下降幅度大于利息支出下降幅度所致。最终实现净利率0.47％,同比-6.96pct。Q3单季度净利率1.68％,同比/环比-1.15/+0.66pct。24Q3末资产负债率37.08％,同比-0.04pct,资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额3.44亿元,同比-1.21亿元,收现比同比+7.40pct达108.27％,付现比同比-0.66pct达86.05％。

   "水泥+"发展战略持续推进,维持"增持"评级

   公司始终坚持"水泥+"发展战略,立足于水泥主业的同时积极延伸上下游产业链,拥有商品混凝土产能2,365万方/年,骨料产能1,500万吨/年。考虑到公司前三季度业绩下滑较多,下调24-26年归母净利润预测至0.6/1.8/2.4亿元(前值3.2/3.7/4.2亿元),对应24年PE分别为66/24/18倍,维持"增持"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。