金种子酒(600199):短期业绩承压,改革仍待时间-2024年三季报业绩点评

24前三季度/Q3公司实现营收8.06亿元(-24.90％)/1.39亿元(-54.41％);归母净利润-1亿元(-185.51％)/-1.11亿元(去年同期0.03亿元)。前三季度酒类营收6.53亿(-6％),Q3酒类营收1.01亿(-51％)。营收、利润均低于此前预期。

   今年徽酒竞争愈加激烈,公司在培育新品、开拓市场的过程中面临诸多挑战,短期的业绩发展存在波动。但我们认为考虑到公司的品牌沉淀和华润进军白酒的战略定力,随着公司改革的进一步加深,有望迎来成果的逐步体现。

   产品结构优化,省外招商扩张1)底盘产品缩量拖累营收:Q3高端酒/中端酒营收为0.11亿/0.31亿,同比-26％/-42％,低端酒同比下降-56％至0.59亿,中高端酒占比合计42％,环比提升。底盘产品作为公司营收的重要支撑,其较大幅度下滑拖累整体收入。Q3省内/省外营收为0.77亿元(-51.5％)/0.25亿元(-46％),省内占比76％。省内/省外经销商301个(环比-16)/217(+13),省外招商持续扩张。Q3销售收现8.15亿元(-18％)低于营收降幅;Q3合同负债1.02亿元,同环比+0.04亿/+0.39亿元,经销商仍具打款意愿。我们认为公司在开拓市场的过程中,面临着新品、老品资源分配的抉择,导致较难兼顾。2)收入规模下滑导致费率攀升:24Q3销售毛利率15.7％(同比-34pct),24Q3净利率-79.5％(-80pct)主因销售/管理/税金等各项费用增加。从绝对值看,公司今年以来管理费用持续下降,销售费用未有显著提升,但营收规模的持续下滑导致费率攀升。这说明公司内部组织结构仍处于调整之中,并且市场费用投放的力度和精准度仍待提升。

   底盘产品错位竞争,馥合香中长期增长潜力仍大)底盘产品:今年以来营收逐季下降,我们认为一方面是底盘产品消费者的价格敏感度较高,涨价乏力;另一方面是公司内部仍处于改革调整期。)馥合香:卡位主流价位带,主要依靠馥7放量实现增长,顺应徽酒消费升级的逻辑,中长期发展潜力较大。但当前市场竞争激烈,仍需时间培育。

   盈利预测及估值:公司改革调整期业绩呈现波动属于正常现象,待调整后有望实现新的发展。考虑到公司于24年8月完成药业注销,专注白酒主业,预计2024-2026年收入增速为-37.5％/-1.70％/25％;归母净利润分别为-1.43/0.16/0.69亿元;EPS为-0.22/0.02/0.10元。维持增持评级。

   催化剂:新品开拓超预期;改革调整进度超预期。

   风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧。