瀚蓝环境(600323):Q1-3固废处理利润延续增长-季报点评

瀚蓝环境发布三季报:3Q24实现营收29.07亿元(yoy-4.2％,qoq-6.5％),归母净利4.98亿元(yoy+4.7％,qoq-1.6％)。2024年Q1-Q3实现营收87.31亿元(yoy-2.6％),归母净利13.85亿元(yoy+18.8％),扣非净利13.66亿元(yoy+20.1％)。公司三季度归母净利符合我们预期(4.82～5.32亿元)。剔除工程与装备下滑影响,9M24生活垃圾焚烧净利润yoy+22.1％,在建与筹建项目后续投产有望助力板块持续增长。9M24能源业务进销价差同比改善,排水收入yoy+12.9％,2025年能源与供排水业务展望相对稳定。维持"买入"评级。

   剔除工程与装备下滑影响,9M24生活垃圾焚烧净利润yoy+22.1％

   9M24公司固废处理业务收入45.11亿元(yoy-2.1％),净利润9.54亿元(yoy+14.9％);剔除工程与装备业务(收入yoy-62％,净利润yoy-76％)后,生活垃圾焚烧业务收入26.8亿元(yoy+10.3％),净利润8.23亿元(yoy+22.1％),得益于:1)垃圾焚烧量yoy+3.1％至968万吨、吨发电量yoy+1.9％至376千瓦时/吨;2)济宁项目补确认电费收入1.2亿元。截至24年9月末,公司垃圾焚烧总规模为35,750吨/日(不含参股项目),3Q24新投产800吨/日,在建/筹建/未建为650/750/3,750吨/日,在建项目有望于4Q24完工,筹建项目有望于2026年完工并确认收入。

   9M24能源业务进销价差同比改善,排水收入yoy+12.9％

   1)能源:9M24天然气销量yoy-3.4％,收入27.84亿元(yoy-6.1％),其中天然气销售价格下降、但进销价差改善。公司餐厨垃圾制氢项目于2H23投产,带动公司氢气销量yoy+169％至596吨。2)供水:9M24供水量yoy+0.8％、收入7.09亿元(同比基本持平);公司推进多场景直饮水项目落地,拓展供水轻资产业务。3)排水:9M24处理量yoy+7.3％、收入5.03亿元(yoy+12.9％),收入增长得益于丹灶金沙厂扩建项目和新东南厂确认运营收入;公司新增雨水管网委托运营,拓展轻资产运营业务。

   维持盈利预测,基于25年目标估值上调目标价

   我们预测公司24-26年归母净利润为17.41/18.14/19.83亿元,同比增速为+22％/+4％/+9％,对应EPS为2.13/2.23/2.43元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值14x,给予公司25年14xPE,目标价31.22元(前值29.82元)。

   风险提示:收购交易存在不确定性;垃圾焚烧项目投产进度低于预期;融资趋势发生大幅度逆转;天然气价上涨超预期。