登康口腔(001328):产品结构优化助力毛利改善,看好抗敏龙头成长前景

1-3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩,收入实现10.5亿元,同增4.1％,归母净利润实现1.2亿元,同增9.5％,业绩符合我们预期。分季度看,1Q/2Q/3Q24公司收入分别同增5.2％/5.7％/1.6％,归母净利润分别同增15.6％/4.2％/9.2％。

   发展趋势1、线上渠道持续快增,多渠道开拓下后续营收有望成长向好。公司Q3收入实现3.5亿元,同比增长1.6％。分渠道看,1)线上:公司以医研、专研系列产品发力电商渠道,据久谦数据,1-3Q24冷酸灵天猫、京东、抖音渠道合计销售额同增46.6％,营收维持快速成长;2)线下:公司与经销网络合作深厚,随西南优势地区渠道下沉、其余地区经销布局完善,我们预计1-3Q24线下渠道动销有望向好。展望后续,我们预计随产品创新迭代及多渠道协同发力,公司营收有望成长向好,公司于抗敏口腔护理市场份额亦有望持续提升。

   2、产品结构优化助力毛利率改善,营销费用持续投入。毛利端,公司Q3毛利率实现53.9％,同比/环比分别提升7ppt/8.6ppt,单季度毛利率创历史新高,公司以产品配方设计更新、高端新品推广、低端产品下架等策略持续优化产品结构,助力毛利率持续突破;费用端,公司Q3销售/管理/财务费用率分别同比+7.2ppt/+0.3ppt/+0.6ppt,公司发力电商渠道开拓,营销费用持续投入。综合影响下,公司Q3归母净利率实现13％,同比提升0.9ppt。

   3、看好抗敏龙头于产品、品牌、渠道端持续成长前景。我们认为,1)产品端,公司已依托产学研医合作体系,于抗敏口腔护理产品构筑护城河,随功能性新品研发、现有产品迭代等,公司产品结构有望持续优化,带动营收成长及盈利改善;2)品牌端,公司以多元营销塑造优质国货品牌形象,抖音、小红书等内容平台营销力度持续加大;3)渠道端:公司于线下渠道根基深厚,三四线下沉市场经销网络建设完善,为公司业务拓展核心基本盘;线上方面,公司加大抖音等兴趣电商投入,产品结构优化、运营提效等多重推动下,线上渠道有望在营收快速成长的同时实现盈利能力优化,贡献业务成长动能。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年30/27倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价34元不变,对应24/25年36/33倍P/E,有22％上行空间。

   风险市场竞争加剧;产品质量问题;原材料价格波动。