中国巨石(600176):产品力和盈利能力的优势证明

事件描述

   公司前三季度实现营业收入116.3亿元,同比增长2％;归属净利润15.3亿元,同比下降43％,扣非净利润同比下降29％。3季度实现收入38.9亿元,同比增长8％,归属净利润约5.7亿元,同比下降6％,扣非净利润同比增长49％。

   事件评论公司粗纱销量高增,源于产品结构和产能布局。公司前三季度粗纱及制品销量225.75万吨,同比增长23.16％;电子布销量6.29亿米,同比下降2.23％。对应3季度销量73.5万吨,同比增长24％,电子布销量约1.7亿米,同比下降27％。公司粗纱销量实现高增,份额显著提升,主要源于产能布局优势和产品结构优势。从海关统计的出口数据看,前三季度中国粗纱出口销量增长5％,短切玻璃纤维销量增长41％,3季度粗纱出口销量增长1％,短切玻璃纤维销量增长44％,3季度热塑短切出口需求小幅加速,公司美国、埃及生产基地产能合计46万吨,率先受益。从产品结构看,风电、热塑短切产品增速仍领先于其他领域,特别是风电纱系列产品,因风电行业的抢装影响,增速大幅领先其他行业。

   公司盈利能力再次证明龙头竞争优势。公司前三季度毛利率约23.7％,同比下降4.9个百分点。单三季度毛利率约28.2％,同比提升1.0个百分点,环比提升5.6个百分点,此外3季度期间费率约10.9％,同比下降1.3个百分点,主要源于销量高增带来的费用摊薄。

   此外公司3季度投资净收益约0.3亿元,主要源于参股公司中材叶片的业绩环比改善。吨指标看,3季度整体吨净利(扣非净利润/粗纱销量)约720元,而同行大部分企业仍处于亏损状态,中国巨石和市场主流企业的盈利差距较大,此轮周期底部再次证明竞争力。

   2025年或维持供需紧平衡,2026年供给新增将显著减少。我们预计2024年玻纤全球需求增长约5％,而玻纤新增产能约70+万吨(冷修产能约30+万吨),预计新增产量约40万吨,因此全年的供需状况呈改善趋势。参考卓创数据,玻纤缠绕直接纱前三季度均价约3561元/吨,同比下降10％;三季度均价约3834元/吨,同比上涨3％。展望2025年,预计全球玻纤需求增长约6％,主要源于风电需求的加速改善(预计2025年国内风电装机有望达110GW以上,同比增长超20％),电子、汽车家电等需求增长延续今年,此外建筑建材需求下滑收敛,而玻纤新增产能约60万吨(中国巨石九江20万吨、泰山玻纤山西15万吨、内蒙天皓2线12万吨、山东玻纤6万吨技改为17万吨),但由于主流企业不再亏损现金流,故冷修产能的规模或少于2024年,预计整体新增产量约50-60万吨。而进入2026年,行业新增产能计划将出现明显下降,价格上涨或迎来更大的弹性。

   此轮玻纤龙头仍保持领先优势。此前市场担心这轮周期下行业格局恶化,龙头企业与小企业的差距显著缩小,但去年4季度开始龙头企业与小企业的盈利差距企稳甚至扩大,3季度盈利表现延续这一趋势,再次证明龙头企业的竞争力。预计公司2024-2025年归属净利润为21.4、29.1亿元,对应估值为21、15倍,具有底部配置价值。

   风险提示

   1、全球经济增长低预期;

   2、原材料价格大幅上涨。