海油工程(600583):3Q24进入安装高峰期,毛利率改善明显

3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:营业收入204亿元,同比-3％;归母净利润17亿元,同比+27％,主要系高质量发展扎实推进,工作量稳步增长,降本提质增效工作落实良好,符合我们预期。

   3Q24营业收入70亿元,同比+7％,环比-10％;归母净利润5.5亿元,同比+41％,环比-24％,扣非归母净利润4.7亿元,同比+56％,环比+6％。

   1-3Q24建造业务完成钢材加工量35.6万结构吨,同比+5％;经营活动产生的现金流量净额39.4亿元,同比-36％,主要系受项目执行阶段影响,经营活动产生的现金流量净额同比减少。安装等海上作业投入2.03万船天,同比+3％。1-3Q24新签订单166亿元,同比-37％,其中国内112亿元,同比-40％,海外53亿元(海外新签订单占比同比+3ppt),同比-30％。

   发展趋势三季度毛利率创7年新高。3Q24公司毛利率为13.6ppt,同比+2.8ppt,环比+2.1ppt,三季度毛利率创7年新高,未来毛利率整体稳中有升。向前看,我们认为1)公司进入高利润率的安装阶段(3Q24安装作业投入为0.89万船天,同比+31％,环比+35％);2)收入结构的优化,总包EPC合同占比提升;3)公司产能利用率仍处高位;4)经营杠杆:1-3Q24研发费用提升幅度小于净利润提升幅度。

   国际市场:市占率有望提升,未来有提价空间。根据公司公告,海洋石油产量将稳步增长,且要集中在0-300/1501-3000米水深(南美洲、中东地区和北美洲),需求较为充足。以中东地区市场为例:1)价值超过40亿美元的EPCI4卡塔尔北部油田扩建项目;2)价值数十亿美元的BulHanine油田的EPCI项目均在招标。我们认为,若公司斩获此类项目,公司海外收入(市占率或有提升)和质量(提价)都将大幅提升。

   国内市场:明年新签订单有待观察。1-3Q24国内新签订单112亿元,同比-40％,3Q24国内新签订单37亿元,同比-52％,我们认为2024年国内项目进入安装高峰期,2025年国内新签订单则有待中国海油的资本开支指引。

   盈利预测与估值我们维持公司2024/25年盈利预测不变,当前股价对应11/10倍2024/25年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价6.5元,对应14/12倍2024/25年市盈率,较当前股价有19％上行空间。

   风险国际油价大幅波动;收入增长低于预期。