博迁新材(605376):营收环比持续改善,产线调整＆汇兑损失影响短期利润-季报点评

三季报业绩:24年前三季度实现营收7.27亿元,yoy+48％;归母净利润0.85亿元,yoy+562.4％;扣非净利润0.69亿元,同比扭亏。其中,Q3实现营收2.89亿元,yoy+38.6％,环比+21％;归母净利润0.31亿元,同比扭亏,环比-21.8％。

   镍粉销量提升驱动营收环比改善,产线调整＆汇兑损失影响短期利润

   营收端,公司24年前三季度实现7.27亿元,yoy+48％,Q3单季度实现营收2.89亿元,yoy+38.6％,环比+21％。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长,我们认为主要受益于MLCC需求复苏,镍粉销售持续回暖。Q3期间沪镍均价环比-3.7％,而公司营收环比+21％,我们推测Q3公司镍粉出货量环比显著提升,驱动营收增长。盈利方面,公司24年Q3毛利率19.8％,同环比+2.89/-4.74pct;期间费用率环比上升3.18pct至10.6％,主要系财务费用率上升;最终录得净利率10.6％,同环比+12.50/-5.79pct。Q3单季度盈利能力环比下滑,我们认为主要由于两个原因:一是下游客户对高阶MLCC用小粒径镍粉需求增长,或由于产线和产品结构调整影响毛利率;二是Q3期间人民币兑美元汇率升值,汇兑损失抬升财务费用。

   MLCC行业开启成长新周期,有望持续提振高端镍粉需求

   23年MLCC行业逐步完成筑底,库存回归健康水平。24年以来,消费电子市场持续复苏,同时AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期。据IDC数据,24年前三季度全球智能手机出货量分别同比增长7.8％、6.5％、4％,实现连续五个季度出货量增长,驱动MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升,24Q2日本村田/三星电机MLCC营收同比增速分别为20％/17％。步入Q3以来,我们认为随着新机上市和AI市场蓬勃发展,MLCC行业有望保持增长,TrendForce预计Q3 MLCC营收将环比增长约10％,同时我们认为高功能MLCC将持续提振公司高端镍粉需求。 PVD赋能平台型发展,静待新产品发力

   公司具备底层技术平台化的核心竞争力,PVD

   制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除镍粉、铜粉等传统产品外,公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT银包铜粉新品,银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速;多款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展,公司平台型优势有望持续显现。

   投资建议:公司作为国内MLCC用镍粉龙头,伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展,业绩有望迎来持续改善,预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28亿元,对应10月25日收盘价PE分别为57/41/31倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求波动风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;客户集中度较高风险;知识产权诉讼风险。