兆易创新(603986):3Q24,工业市场库存去化-季报点评

公司3Q24实现营收20.41亿元(yoy:+42.83％,qoq:+2.97％),归母净利润3.15亿元(yoy:+222.55％,qoq:+0.93％),扣非归母净利润3.04亿元(yoy:+367.35％,qoq:+4.94％)。三季度整体市场需求缓慢复苏,工业、存储与计算市场库存已基本消化并有所恢复,公司NORFlash、MCU等业务展现较好的经营韧劲,但由于利基型DRAM价格承压,导致3Q24营收环比仅实现小幅度增长。得益于产品结构优化及成本改善,3Q24毛利率提升至41.77％(yoy:+5.4pct,qoq:+3.6pct),叠加费用管控显效,抵消汇兑损失影响,净利率15.44％(qoq:-0.3pct)。我们看好公司不断完善产品布局,有望在MCU及存储领域实现份额持续提升,维持"买入"评级。

   3Q24回顾:利基DRAM价格走弱,工业/存储/计算市场库存有效去化三季度,市场弱复苏背景下,公司营收仍实现同环比稳健增长。从需求来看,消费、网通市场延续上半年回暖趋势,工业、存储与计算市场库存亦有效去化,下游客户备货有所恢复;从价格来看,NORFlash、MCU等产品价格均保持相对稳定,而利基型DRAM受市场竞争加剧影响,产品价格或有所下滑。毛利率方面,3Q24综合毛利率为41.77％(yoy:+5.4pct,qoq:+3.6pct),环比改善明显,预计主要受益利基型DRAM等较低毛利率产品营收占比下降。此外,公司费用管控效果显现,3Q24三费(销售+管理+研发)合计4.74亿元(qoq:-8.40％),其中研发费用2.58亿元(qoq:-14.55％),而财务费用较二季度增加1.19亿元,主要受汇率波动产生汇兑损失影响。

   4Q24＆2025展望:MCU需求持续复苏,关注存储价格回暖考虑四季度为消费电子淡季,且目前利基型DRAM价格仍承压,我们预计4Q24公司营收环比或略有下降,但中长期仍看好公司业绩持续稳健增长:1)MCU:工业领域需求陆续回暖,公司预计24年MCU出货量有望突破历史前高。同时,公司持续加强汽车等领域产品布局及市场推广,成长空间广阔。2)DRAM:公司产品布局日趋完善,已覆盖网通、TV等市场以及主要客户群,24年与长鑫关联交易预计额度从1.2亿美金进一步提升至1.4亿美金。此外,公司DDR48Gb产品已进入小批量生产阶段,预计明年实现大规模量产。3)Flash:价格均已企稳,NORFlash进一步加强在汽车、工业领域布局,SLCNAND产品容量已覆盖1Gb～8Gb,市场份额稳步提升。

   投资建议:目标价115.7元,维持"买入"评级24年公司MCU及存储业务呈现超行业平均水平的复苏态势,我们预计公司24/25/26年归母净利润为10.82/16.05/20.83亿元,考虑公司MCU业务有望受益下游市场需求复苏迎来快速增长,以及在利基存储市场份额持续提升,给予48x25PE(可比Wind一致预期42x),目标价115.7元,"买入"。

   风险提示:新产品研发不及预期,产品价格持续下跌,市场竞争加剧。