中炬高新(600872):经营环比改善,改革势能向上-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报业绩:2024年前三季度,公司实现营业收入39.46亿元,同比下滑0.17％;实现归母净利润5.76亿元,同比增长145.28％;实现扣非归母净利润5.52亿元,同比+19.25％。2024Q3公司实现营收13.28亿元,同比增长2.23％;实现归母净利润2.26亿元,同比增长32.9％;实现扣非归母净利润2.13亿元,同比+27.66％。其中,子公司美味鲜24Q3实现营收12.5亿元,同比+3％;实现归母净利润2.06亿元,同比增长30％。收入符合我们预期,利润超我们预期。

   主要品类恢复增长,渠道稳步扩张。分品类,24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品营收分别同比+0.5％/+14％/-9.2％/-9.0％,酱油、鸡精鸡粉收入同比转正,预计主因24Q3公司主动提价刺激经销商备货需求,叠加定制化等新渠道持续扩张。分地区,2024Q3公司东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比+8.6％/+1.2％/-12.9％/+2.5％,东部地区增长稳健预计主因事业部自主能力较强,渠道改革效果逐步显现。24Q3公司经销商环比增加110家,经销商网络持续扩张。

   成本优化+强化费用管控,24Q3盈利能力改善。2024Q3公司整体毛利率同比+5.0pct,毛利率改善预计主因公司内部改革后效率提升,原材料采购单价、生产费用、物流成本等均同比下降,次因低毛利的食用油收入占比下降推动产品结构升级。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7/+0.2pct,销售费用率同比下降预计主因公司销售费用前置到24Q2,24Q3公司强化费用管控。综合来看,24Q3公司归母/扣非归母净利率同比+3.9/+3.2pct,整体盈利能力改善。

   低基数+改革深化,24Q4改革红利有望持续释放。渠道改革方面,24Q3公司完成内部人员二次竞聘,加强费用管控,强化渠道窜货管理,积极发展定制化业务,开拓调味品经销商。公司治理方面,截止到24Q3末,公司已收到部分征地款,剩余征地款项及剩余土地收储方案正积极与相关部门沟通处理,厨邦少数股权预计在本年度会有进展。随着改革红利释放,叠加早春节和低基数等利好推动,我们预计24Q4公司有望加速增长。

   盈利预测与投资评级:24Q3公司经营环比改善,但考虑到行业需求依然疲软,我们调整公司24-26年收入预期为55/63/72亿元(此前预期为56/64/73亿元),同比+7％/+14％/+14％,维持24-26年归母净利润预期为7.0/9.1/11.1亿元,同比-59％/+29％/+23％,对应24-26年PE分别为27/21/17x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨;行业竞争格局恶化;公司治理改善不及预期;食品安全问题