中炬高新(600872):业绩超预期,改革效果初显-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级。维持2024年EPS预测0.96元,同比-55.7％,同时考虑到餐饮需求疲软背景下调味品行业增长承压,下调公司2025-2026年EPS至1.16/1.36元,同比+20.3％/17.5％(前值分别为1.24/1.62元)。参考海天味业、千禾味业及天味食品给予公司2025年25.6XPE,下调目标价至29.70元(前值为39.73元)。

   业绩超预期。公司发布2024年三季报,报告期内公司实现营业收入39.46亿元,同比-0.17％,实现归母净利润5.76亿元,同比+145.28％,折合Q3单季度实现营业收入13.28亿元,同比+2.23％,实现归母净利润2.26亿元,同比+32.90％。聚焦美味鲜,2024Q1-3美味鲜实现营业收入38.08亿元,同比+0.46％,实现归母净利润5.57亿元,同比+17.5％;折合Q3单季度实现营业收入12.51亿元,同比+2.6％,实现归母净利润2.06亿元,同比+29.6％。总体而言,归功于原材料成本、制造费用及运输成本的下降,公司业绩超预期。分产品看,2024Q3单季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别同比+0.47％/+13.99％/-9.16％/-9.06％,酱油及鸡精鸡粉收入环比改善,其中鸡精鸡粉高增是餐饮新渠道开拓效果的体现,其他调味品持续下滑预计仍受蚝油业务拖累;从经销商角度看,2024Q3单季度公司经销商净增加110家至2395家,全国化布局进程持续推进。

   盈利能力显著改善。2024Q3单季度毛利率达到38.82％,同比+4.96pct,毛利率显著提升主要归功于材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响;净利率达到18.94％,同比+4.5pct,费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pct。

   内部效率逐步改善,高质量发展可期。自公司董事会改组以来,当前已完成营销架构及人员的调整,后续将进一步由内而外提升效率加快改革优化,考虑到公司当前全国化挖潜空间巨大,我们看好公司在管理效率逐步改善背景下,内生外延并举,从而加速实现市场份额的收割,保障中长期超额收益。

   风险提示:管理优化力度不及预期;新团队融合效果不及预期等