藏格矿业(000408):参股铜矿盈利强劲,资源扩张有序展开-2024年三季报业绩点评

投资要点:维持"增持"评级。2024年前三季度公司实现营业收入23.24亿元(同比-44.5％),实现归母净利润18.68亿元(同比-37.1％),其中Q3实现营业收入5.62亿元(同比-59.7％,环比-51.0％);实现归母净利润5.71亿元(同比-39.4％,环比-25.6％)。基于铜业务盈利强劲,业绩超预期,上调预测公司2024-2026年EPS分别至1.61/1.64/2.39元(原1.51/1.53/2.32元)。参考当前行业2024年PE均值为24.38倍,考虑到公司中长期资源供给持续扩张,给予2024年公司25倍PE估值,上调目标价至40.25元,维持"增持"评级。

   锂钾毛利率略降,稳步向产销目标落实。2024年第三季度,公司实现氯化钾产销量23.3/17.5万吨,环比-36％/-56％;实现碳酸锂产销量0.35/0.26万吨,环比+1％/-30％。或受提钾成本上升与碳酸锂价下跌影响,公司三季度氯化钾、碳酸锂毛利率分别为26％、47％,相较上半年分别下滑22pct、3pct。前三季度公司氯化钾产销量分别达成全年目标的75.6％/68.6％,碳酸锂产销量分别达成全年目标的88.4％/97.2％,整体落实进度良好。

   巨龙铜矿维持高净利率,贡献主要投资收益。2024年第三季度铜价环比走低,国内有色市场铜均价相较二季度下滑约5.7％至7.5万元/吨;与此同时,公司参股巨龙铜矿维持强劲盈利能力,第三季度实现净利润16.5亿元,环比+1％;净利率52％,环比持平,彰显其经营水平之优异。前三季度巨龙铜业贡献约13.6亿元投资收益,占同期归母净利润约73％。

   新增项目有序开展,资源端潜力巨大。报告期内,公司旗下麻米错盐湖项目核准与权证发放同步推进,其生产成本约3.1万元/吨,较察尔汗盐湖或更有优势。此外,老挝钾矿取得储量证,巴俄钾矿环评报告正在编制中;国能矿业股权过户完成,其下龙木错与结则茶卡盐湖合计碳酸锂储量390万吨,氯化钾2800万吨,合计规划锂盐产能13万吨/年。随着各资源项目有序推进开展,公司行业地位或进一步提高。

   风险提示。新能源需求增速不及预期,扩产项目推进进度不及预期。