天味食品(603317):动销改善收入回暖,费用高效利润亮眼

公司Q3收入/归母净利润分别同比+10.9％/+64.8％,收入回暖,利润亮眼。Q3公司底料业务有所改善,中式复调(包含食萃)及冬调业务实现高增长。利润端费用策略改变高效投放,带动毛销差提升,实现大幅增长。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主,整体动销有所放缓,渠道竞争也相对较激烈,期待行业层面出现新的大单品释放需求,我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力,未来增长中枢或有放缓,但生产效率提升,以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益,底部可加大布局。我们给予24-25年EPS分别为0.58、0.66元,对应24年估值24X,维持"强烈推荐"评级。

   Q3收入/归母净利润分别同比+10.9％/+64.8％。天味食品公布2024年三季报,公司前三季度实现营收23.64亿元,同比+5.8％,归母净利润4.32亿元,同比+35.0％,归母扣非净利润3.89亿元,同比+38.1％。其中单Q3公司实现收入8.97亿元,同比+10.9％,归母净利润1.86亿元,同比+64.8％,归母扣非净利润1.79亿元,同比+73.4％,公司Q3收入回暖,利润超预期。Q3公司现金回款10.0亿,同比-7.2％,慢于收入增速,合同负债1.00亿元,环比Q2增加2609万,同比-27.3％。经营性净现金流3.02亿,同比-14.4％。

   底料环比改善,中式调料延续高增。1)分业务看,24Q3公司底料业务收入同比+1.1％,环比Q2改善明显,主要系旺季动销改善以及公司加大新品推广;中式复调收入同比+18.1％,延续上半年的高增态势,主要系动销回暖及食萃贡献;香肠腊肉调料同比+19.7％,渠道备货积极,其他业务同比-3.0％。2)分渠道看,线下渠道Q3收入同比+6.0％,线上电商渠道同比高增55.4％,增速亮眼主要系公司加大电商投入。3)分区域看,Q3主要业务区域东部、南部、西部、中部分别同比+8.9％/+17.1％/12.8％/15.0％;北部地区同比-15.0％。报告期内,公司经销商数量3129个,环比减少21个。

   成本下降毛利率稳步提升,高效投放费用率大幅提升。Q3公司毛利率38.8％,同比+0.8pcts,主要系成本下降,以及高毛利产品冬调增速较快,带来的结构改善所带动,公司改变投放策略加大渠道满减促销,对整体毛利率有一定对冲影响。销售费用率7.8％,同比大幅下降-7.8pcts,主要系公司改变投放策略,Q3经销商直接进行满减促销,而非费用投入所致,费用的更高效使用使得公司毛销差同比提升8.5pcts。公司管理费用率5.2％,同比-0.7pct,净利率21.4％,受毛销差扩张带动,同比+9.1pcts,盈利能力大幅改善。

   全年展望:收入端追赶全年目标,期待底料新品引领增长。收入端看,公司前三季度收入增长5.8％,全年员工持股计划目标增速10％,Q4随着底料旺季逐步到来,公司优化渠道管理,加速动销改善,继续追赶收入端目标。利润端看,今年油脂类成本价格稳中有降,公司继续享受成本红利,以及生产效率提高带来的毛利率提升,同时公司聚焦降本增效费用率有所收缩,全年盈利能力有望明显改善。此外,天味食品还实施数字化、标准化应用,提升管理效能。这些规划显示天味食品致力于通过多方面措施实现公司的持续增长和市场竞争力的提升。

   投资建议:动销改善收入回暖,费用高效利润亮眼,维持"强烈推荐"评级。公司Q3收入/归母净利润分别同比+10.9％/+64.8％,收入回暖,利润亮眼。Q3公司底料业务有所改善,中式复调(包含食萃)及冬调业务实现高增长。利润端费用策略改变高效投放,带动毛销差提升,实现大幅增长。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主,整体动销有所放缓,渠道竞争也相对较激烈,期待行业层面出现新的大单品释放需求,我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力,未来增长中枢或有放缓,但生产效率提升,以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益,底部可加大布局。我们给予24-25年EPS分别为0.58、0.66元,对应24年估值24X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化